VSYD
🧪 Удобрения

Выборгский судостроительный завод (VSYD) — обзор компании 2026

VSYD сегодня — это не ставка на прибыль верфи, а ставка на готовность государства и ОСК снова заливать ее капиталом ради заказов; бизнес жив, но экономика для миноритария почти не работает.

Тикер: VSYD ISIN: RU0006334372 Рынок: Россия Горизонт: 3-5 лет Отрасль: Удобрения и химия Образовательный разбор · 39-ФЗ

Тезис

VSYD сегодня — это не ставка на прибыль верфи, а ставка на готовность государства и ОСК снова заливать ее капиталом ради заказов; бизнес жив, но экономика для миноритария почти не работает. Избегать: риск размытия сильнее инвестиционного тезиса.

Срез

Выручка 2025 РСБУ 11,15 млрд ₽ · Чистая прибыль 141,6 млн ₽ · Маржа ЧП 1,3%: завод работает почти в ноль · Долг/EBITDA 24,17x · Дивдоходность 0%: за 2024 дивиденды не выплачивались · Рентабельность капитала н/д: капитал искажен допэмиссиями и почти обнулен

Почему сейчас

  • 13.02.2026 завод раскрыл РСБУ за 2025 год: выручка упала на 31,6%, а прибыль схлопнулась до 141,6 млн ₽.
  • В феврале-марте 2026 года запущена новая допэмиссия: СМИ оценивали потенциальное привлечение до 35,8 млрд ₽, в основном от ОСК.
  • 16.01.2026 и 03.04.2026 подтверждено, что ледокол проекта 21900М2 сдадут только в 2028 году: заказы есть, но кэш от них длинный.

Суть бизнеса

Клиенты платят ВСЗ за сложные корпуса и суда, которые не соберешь в обычном цехе: ледоколы, траулеры, научные и специальные суда. Выбирают верфь за тяжелую производственную базу, опыт работы с крупными арктическими проектами и за то, что у России таких площадок немного.

Как компания зарабатывает

  • Доход идет от длинных контрактов на суда: хорошо для загрузки, плохо для скорости возврата кэша.
  • В 2024 МСФО-выручка выросла до 16,3 млрд ₽, а прибыль до 1,02 млрд ₽: завод умеет зарабатывать, когда программа идет ровно.
  • Но 2025 РСБУ дал 11,15 млрд ₽ выручки и лишь 141,6 млн ₽ прибыли: один слабый год почти съедает разворот.
  • EBITDA по РСБУ 2025 отрицательная, -731 млн ₽: это плохо, значит операционное ядро пока слабое.

Рынок и конкурентное преимущество

ВСЗ — редкая для России крупная верфь, способная строить ледоколы, промысловые и специальные суда. Настоящая защита здесь не бренд, а тяжелая инфраструктура, компетенции по арктическим корпусам и ограниченное число сопоставимых площадок. Слабое место очевидно: такая защита работает только при наличии заказа и финансирования сверху.

Качество финансов

  • В 2024 МСФО завод показал выручку 16,3 млрд ₽ и прибыль 1,02 млрд ₽: это был год надежды на разворот.
  • Уже в 2025 РСБУ выручка упала на 31,6% до 11,15 млрд ₽, а прибыль — на 81,9% до 141,6 млн ₽: разворот оказался хрупким.
  • EBITDA по РСБУ 2025 отрицательная, а долг/EBITDA 24,17x: операционный запас почти отсутствует.
  • На 31.12.2024 чистые активы, по данным агрегаторов, были около нуля: это признак почти полностью сожженного капитала.

Распределение капитала

За 2023 и 2024 годы дивиденды не платили, и это логично: свободного кэша у бизнеса нет. Реальное распределение капитала сейчас другое: не возврат денег акционерам, а повторные вливания через допэмиссии. Для выживания верфи это рационально, для миноритария — болезненно.

Российский слой: контроль и управление

Контроль у ОСК: Интерфакс прямо называет ее контролирующей компанией, а в марте 2026 совет рассматривал предложения ОСК по кандидатам в совет директоров. Конкретный риск миноритария — закрытые допэмиссии под капитализацию: новая программа может принести до 35,8 млрд ₽ и снова размыть долю. Санкционный контур высокий, потому что ОСК под санкциями OFAC, UK и ЕС. Качество раскрытия среднее: РСБУ публикуется, но свежей полной МСФО-картины за 2025 год публично не видно, а агрегаторы дают расходящиеся данные по акциям после эмиссий.

Карта рисков

Риск размытия — новая допэмиссия ставит выживание верфи выше доли миноритария. Вероятность: высокая. Серьезность: высокая.

Риск исполнения заказов — перенос ледокола на 2028 год показывает, как длинные проекты двигают кэш вправо. Вероятность: высокая. Серьезность: высокая.

Операционный риск — при отрицательной EBITDA сбой по себестоимости быстро возвращает убыток. Вероятность: высокая. Серьезность: высокая.

Оценка и сценарии

Интерфакс на 23.04.2026 показывает 2,83 млн обыкновенных акций и капитализацию около 30,7 млрд ₽. Даже если взять лишь 141,6 млн ₽ прибыли РСБУ 2025, рынок платит не за текущую экономику, а за спасение и будущие заказы. Бычий: ОСК докапитализирует завод, а суда идут без срывов. Базовый: верфь живет от заказа к заказу. Медвежий: новые задержки и эмиссии съедают ценность миноритария.

Что опровергнет тезис

Допэмиссия проходит без существенного размытия миноритария. EBITDA возвращается в плюс и держится положительной. Чистая прибыль поднимается хотя бы к 1 млрд ₽ устойчиво. Новые контракты исполняются без переносов вправо. Появляется полноценная МСФО за 2025 год с внятным улучшением баланса.

Вывод

Избегать: у ВСЗ есть редкие компетенции, но миноритарий сегодня владеет не сильной экономикой, а риском размытия ради спасения верфи. Дальше следите за параметрами допэмиссии и за тем, не превратятся ли заказы снова в переносы.

Источники

  • Interfax quote VSYD: https://www.interfax.ru/quote/VSYD/News
  • FinViewer, показатели ВСЗ: https://finviewer.ru/vsz/tsifry/
  • FinViewer, дивиденды ВСЗ: https://finviewer.ru/vsz/dividends/
  • FinViewer, новости ВСЗ 2026: https://finviewer.ru/vsz/news/2026/
  • Paluba, карточка верфи: https://paluba.media/company/vyborgshipyard
  • Paluba, ледокол «Выборг» и сроки 2028: https://paluba.media/news/207399
  • FlotProm, допэмиссия ВСЗ: https://flotprom.ru/2026/%D0%9E%D1%81%D0%BA4/
  • РБК, капитализация ВСЗ через допэмиссию: https://amp.rbc.ru/regional/spb_sz/03/03/2026/69a6f0e49a794718f6fc5ac9
  • OFAC USC: https://sanctionssearch.ofac.treas.gov/Details.aspx?id=16886
  • UK sanctions USC: https://find-and-update.company-information.service.gov.uk/disqualified-officers/corporate/5SyVOA6IuLHq5XarupD0TugAHLk
  • EU sanctions USC: https://eur-lex.europa.eu/legal-content/EN/TXT/PDF/?from=EN&uri=CELEX%3A32022D0429
Фазовый индекс рынка СинАппс В какой фазе цикла сейчас рынок и сектор удобрения Собрать портфель на основе разборов Бесплатный конструктор с дисциплиной по риску

Частые вопросы про Выборгский судостроительный завод

Чем занимается Выборгский судостроительный завод?

Клиенты платят ВСЗ за сложные корпуса и суда, которые не соберешь в обычном цехе: ледоколы, траулеры, научные и специальные суда. Выбирают верфь за тяжелую производственную базу, опыт работы с крупными арктическими проектами и за то, что у России таких площадок немного.

Как Выборгский судостроительный завод зарабатывает?
  • Доход идет от длинных контрактов на суда: хорошо для загрузки, плохо для скорости возврата кэша.
  • В 2024 МСФО-выручка выросла до 16,3 млрд ₽, а прибыль до 1,02 млрд ₽: завод умеет зарабатывать, когда программа идет ровно.
  • Но 2025 РСБУ дал 11,15 млрд ₽ выручки и лишь 141,6 млн ₽ прибыли: один слабый год почти съедает разворот.
  • EBITDA по РСБУ 2025 отрицательная, -731 млн ₽: это плохо, значит операционное ядро пока слабое.
Какие основные риски у VSYD?
  • Риск размытия — новая допэмиссия ставит выживание верфи выше доли миноритария. Вероятность: высокая. Серьезность: высокая.
  • Риск исполнения заказов — перенос ледокола на 2028 год показывает, как длинные проекты двигают кэш вправо. Вероятность: высокая. Серьезность: высокая.
  • Операционный риск — при отрицательной EBITDA сбой по себестоимости быстро возвращает убыток. Вероятность: высокая. Серьезность: высокая.
Какой инвестиционный тезис по VSYD?

VSYD сегодня — это не ставка на прибыль верфи, а ставка на готовность государства и ОСК снова заливать ее капиталом ради заказов; бизнес жив, но экономика для миноритария почти не работает. Избегать: риск размытия сильнее инвестиционного тезиса.

Каков общий вывод по Выборгский судостроительный завод?

Избегать: у ВСЗ есть редкие компетенции, но миноритарий сегодня владеет не сильной экономикой, а риском размытия ради спасения верфи. Дальше следите за параметрами допэмиссии и за тем, не превратятся ли заказы снова в переносы.

Похожие эмитенты · Удобрения и химия

ABRDАбрау-ДюрсоAKRNАкронIRKTЯковлевKAZTКуйбышевАзотKRSBКрасноярскэнергосбытKZOSКазаньоргсинтез

Важно. Материал носит исключительно образовательный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией по смыслу Федерального закона № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг». Решение о покупке или продаже любых ценных бумаг каждый принимает самостоятельно с учётом собственного финансового положения, целей и допустимого уровня риска. Прошлая доходность не гарантирует будущей. СинАппс — информационно-аналитический сервис, не брокер и не НПФ.