Тезис
Энергосбыт KRSB — это «касса» с регулируемой маржой: в МСФО‑2025 прибыль 2,3 млрд ₽ при капитале 6,1 млрд ₽, но контроль у АО «ЭСК РусГидро» (51,75%) и дивидендный кран зависит от холдинга. Наблюдать — высокая доходность не компенсирует риск управления.
Срез
Выручка (МСФО 2025): 49,2 млрд ₽ · Чистая прибыль: 2,29 млрд ₽ · Маржа ЧП: ~4,6% · Долг/EBITDA: н/д (кредитов/займов не видно; в основном кредиторка) · Дивдоходность: ~9% (рек. 2,067 ₽ / 22,22 ₽) · ROE: ~39% (2,29/ср.капитал)
Почему сейчас
- 30.03.2026 опубликована аудированная МСФО‑2025 (ТеДо): выручка 49,2 млрд ₽ (+14%), прибыль 2,29 млрд ₽ (−10%) — важна устойчивость маржи.
- По публичным дивкалендарям СД рекомендовал дивиденд за 2025: 2,067 ₽, отсечка 19.06.2026 — рынок торгует доходность.
- В МСФО‑2025 capex 0,84 млрд ₽ и есть план капзатрат 2026–2030 на 5,78 млрд ₽ — проверка, не «съедят» ли инвестиции выплаты.
Суть бизнеса
Клиенты платят КRSB за бесперебойную покупку и расчёты за электричество в Красноярском крае: компания собирает платежи с населения и бизнеса, покупает энергию на опте и «перепродаёт» на рознице. Выбор часто не про бренд, а про обязанность платить поставщику; поэтому ценность KRSB — в биллинге, взыскании долгов и работе с регулятором.
Как компания зарабатывает
- Сбыт: 49,0 млрд ₽ выручки — масштаб хороший, но это оборот, а не «прибыльный продукт», маржа ограничена тарифами.
- Кредитный риск: убыток от обесценения фин.активов 0,64 млрд ₽ — любая просрочка напрямую бьёт по прибыли.
- Финдоходы: проценты 0,80 млрд ₽ при кэше 3,88 млрд ₽ — ставка помогает, но при снижении ставок этот бонус уйдёт.
- Кэш‑конверсия: OCF 2,01 млрд ₽ при capex 0,84 млрд ₽ — бизнес генерит кэш, если дебиторка не раздувается.
Рынок и конкурентное преимущество
Конкуренты — другие сбытовые/сервисные компании и «альтернативные энергосбыты», но главный барьер — инфраструктура расчётов и нормативка розничного рынка. Моат KRSB — масштаб базы клиентов и процессы взыскания/учёта, усиленные групповыми стандартами РусГидро. Слабое место: регулятор и смена статуса/правил могут обнулить экономику быстрее, чем конкурент.
Качество финансов
- 2025: выручка +14% (49,2 млрд ₽), прибыль −10% (2,29 млрд ₽) — рост тарифа/объёма не гарантирует прибыль.
- ROE ~39% при capex 0,84 млрд ₽ — выглядит сильно, но частично это эффект низкого капитала у «лёгкого» бизнеса.
- Ликвидность: кэш 3,88 млрд ₽ и нет явных кредитов/займов — запас хороший.
- Дивиденды: в МСФО за 2025 выплачено 1,72 млрд ₽ при прибыли 2,29 млрд ₽ — payout высокий, но держится, пока не растёт дебиторка.
Распределение капитала
Модель простая: максимум прибыли отдаётся акционерам. В 2025 дивиденды по МСФО 1,72 млрд ₽ (около 75% прибыли) — это дисциплина, но и сигнал: рост инвестиций/ухудшение сборов сразу ударят по выплатам.
Российский слой: контроль и управление
- Контроль: АО «ЭСК РусГидро» владеет 51,75% и с 01.12.2012 исполняет функции ЕИО (управляющая организация) — решения в контуре группы.
- Риск миноритария: дивиденды и сделки со связанными сторонами завязаны на РусГидро; приоритеты холдинга могут быть важнее выплат.
- Санкции/кэш: бизнес рублёвый, но зависим от госрегулирования и взысканий долгов.
- Раскрытие: МСФО аудируется; значимый объём операций со связанными сторонами — смотреть примечания.
Карта рисков
Регуляторика — изменение правил/сбытовой надбавки режет маржу мгновенно. Вероятность: средняя. Серьёзность: высокая.
Неплатежи — рост дебиторки и обесценения (0,64 млрд ₽ в 2025) съедает прибыль. Вероятность: средняя. Серьёзность: высокая.
Ставка — снижение ставок уменьшит процентный доход (0,80 млрд ₽) и дивпоток. Вероятность: средняя. Серьёзность: средняя.
Оценка и сценарии
KRSB — типичная «дивидендная» бумага энергосбыта: по данным Интерфакса на РСБУ‑2025 P/E ~9,8, P/S ~0,35; премия/дисконт объясняются стабильностью сборов и политикой выплат.
Бычий: регулятор не режет надбавку, дебиторка под контролем, дивиденды близки к 2 ₽+ ежегодно.
Базовый: прибыль около 2 млрд ₽, выплаты волатильны, но остаются заметными.
Медвежий: ухудшение платежей/судов + регулятор → прибыль падает, дивиденды режутся.
Что опровергнет тезис
- Два квартала подряд рост резервов/обесценения «съедает» >50% операприбыли.
- Отмена/существенное снижение дивидендов при сохранении прибыли (перераспределение в пользу группы).
- Резкое ухудшение ликвидности: кэш <2 млрд ₽ и рост кредиторки/споров.
Вывод
Наблюдать: бизнес понятный и cash‑генеративный, но для миноритария это ставка на регулятора и РусГидро. В ближайшем отчёте за 1П/9М2026 смотрим: резервы по дебиторке, OCF, и решение по дивидендам за 2025 (отсечка 19.06.2026).