Тезис
IRKT — ставка на долгий цикл импортозамещения в авиастроении: успех серийных поставок МС‑21/SJ‑100 и загрузка заводов способны резко нарастить масштаб, но бизнес капиталоемкий, зависим от госзаказа и сроков сертификации. Доходность миноритария вторична по сравнению с задачами отрасли.
Срез
ПАО «Яковлев», акция IRKT (обыкн.), листинг 3, лот 100, ISIN RU0006752979, рег.№ 1-03-00040-A (15.08.2002), номинал 3 ₽, выпуск 12 051 279 624 акций; торги с 11.01.2005. MOEX: сделка 24.04.2026 — 22,80 ₽, оборот 20,97 млн ₽. МСФО‑2025: чистая прибыль ~11,35 млрд ₽, выручка не раскрыта.
Почему сейчас
Фокус рынка смещен с «прибыльности сегодня» на «исполнение программы завтра»: в 2025–2026 идут этапы импортозамещения и испытаний по ключевым программам (МС‑21, SJ‑100), а отчеты частично засекречены, что усложняет оценку. Сейчас важнее отслеживать темпы сертификации, поставок и финансирования, чем пытаться «поймать» текущую маржу.
Суть бизнеса
Яковлев — авиастроительная группа (исторически «Иркут») с фокусом на разработку и производство самолетов и компонентов. Портфель включает гражданские программы (МС‑21, SJ‑100/SSJ) и военные/учебные (например, семейство Як‑130), а также производственные площадки и дочерние предприятия по композитам и агрегатам. Экономика: длинные циклы, высокая доля НИОКР и кооперации.
Как компания зарабатывает
Деньги приходят из (1) поставок самолетов и комплектующих по контрактам, (2) работ/услуг по ремонту и сервису, (3) госзаказа/господдержки в рамках отраслевых программ. На этапе доводки и сертификации прибыльность может быть «непоказательной»: часть затрат капитализируется, часть компенсируется субсидиями, а выручка зависит от графиков приемки и оплаты.
Рынок и конкурентное преимущество
Рынок гражданских самолетов в РФ перестраивается на отечественные платформы из‑за ограничений на импорт/сервис. Конкуренция внутри страны ограничена, но «конкурент» — сроки и надежность: если серийность и качество не достигнуты, авиакомпании будут растягивать парк. Плюс Яковлева — место в ОАК и доступ к заказам/финансированию; минус — зависимость от регуляторов и кооперации.
Качество финансов
Показатели трактовать сложно: по МСФО‑2025 заявлена чистая прибыль около 11,35 млрд ₽, но выручка и ряд статей не раскрываются (ограничения раскрытия). Поэтому важнее косвенные сигналы: волатильность РСБУ внутри года и зависимость от финансовых доходов/субсидий могут означать, что «бухгалтерская прибыль» пока не равна устойчивому операционному cash‑flow.
Распределение капитала
Для такой стадии развития логика капитала — реинвестиции и финансирование программ, а не дивиденды; подтвержденной дивидендной базы в доступных источниках нет (н/д). Для миноритария ключевой вопрос — насколько будущий рост поставок конвертируется в свободный денежный поток, а не «съедается» CAPEX/НИОКР и оборотным капиталом.
Российский слой: контроль и управление
IRKT — история отраслевого приоритета: компания встроена в контур российского авиапрома (ОАК) и работает в режиме госпрограмм, где KPI задаются «выпуском и импортозамещением», а не дивидендной доходностью. Плюс: доступ к заказам и поддержке. Минус: высокая вероятность непубличных решений (структура сделок, финансирование, раскрытие) и слабая защита миноритария в случае конфликтов интересов.
Карта рисков
Исполнение программ: сертификация, качество, темпы серийности.
Цепочки поставок: двигатели, авионика, композиты, санкционные ограничения.
Финансирование: зависимость от бюджета/льготных схем.
«Секретность» отчетности: ограниченная прозрачность по выручке/марже.
Оборотный капитал: предоплаты/авансы/долгие расчеты.
Репутационные риски при срыве графиков поставок.
Оценка и сценарии
Бычий: программы выходят на устойчивую серийность, поставки растут, раскрытие улучшается → рынок начинает оценивать как промышленный growth‑актив. Базовый: задержки и разрывы кооперации сохраняются, прибыль формально есть, но FCF слабый → боковик на новостях. Медвежий: срыв сертификации/поставок и необходимость докапитализации → размывание доли и падение стоимости.
Что опровергнет тезис
Тезис про «апсайд от серийности» опровергнется, если в 2026–2028 не будет устойчивого роста поставок и подтверждения unit‑экономики (маржа/FCF). Также если развитие будет идти через постоянные допэмиссии без роста эффективности, а прозрачность отчетности останется низкой.
Вывод
IRKT — не про дивиденды, а про опцион на успешное импортозамещение авиации. Если серийность МС‑21/SJ‑100 пойдет, upside велик; если нет — миноритарий платит за задержки, CAPEX и непрозрачность.
Источники
- MOEX карточка акции IRKT: листинг 3; лот 100; ISIN RU0006752979; рег.№ 1-03-00040-A; выпуск 12 051 279 624; номинал 3 ₽; торги с 11.01.2005 — https://www.moex.com/ru/stocks/irkt
- MOEX (IRKT, TQBR): цена/оборот последней сделки (24.04.2026) — https://www.moex.com/ru/issue.aspx?board=tqbr&code=irkt
- MOEX пресс-релиз (08.09.2023): смена параметров/наименования «Корпорация Иркут» → «Яковлев», рег.№ 1-03-00040-A — https://www.moex.com/n63805
- Яковлев (пресс-релиз 11.02.2026): внедрение отечественных композитов в МС‑21; указано, что ПАО «Яковлев» входит в ОАК Госкорпорации Ростех — https://yakovlev.ru/press-centre/releases/zaversheno-vnedrenie-otechestvennykh-kompozitov-v-konstruktsiyu-ms-21/
- Smart-Lab (29.04.2026): МСФО‑2025 — чистая прибыль 11,35 млрд ₽, выручка не раскрыта — https://smart-lab.ru/blog/news/1297380.php