RASP
⛏ Металлургия

Распадская (RASP) — обзор компании 2026

Распадская — не «угольщик», а опцион на цену коксующегося угля: в 2025 продажи выросли, но EBITDA ушла в минус из-за цен и курса.

Добавить RASP в портфель
Тикер: RASP Горизонт: 3–5 лет Отрасль: Металлургия и добыча Образовательный разбор · 39-ФЗ

Тезис

Распадская — не «угольщик», а опцион на цену коксующегося угля: в 2025 продажи выросли, но EBITDA ушла в минус из-за цен и курса. Наблюдать: нужен разворот цикла.

Срез

Выручка 2025: 119,2 млрд ₽ · ЧП: -53,0 млрд ₽ · EBITDA: -16,6 млрд ₽ (маржа ~-13,9%) · Долг/EBITDA: н/д (EBITDA<0; чистый долг -7,4 млрд ₽) · Дивдоходность: 0% (за 2025 не рекоменд.) · ROE: <0 (убыток)

Почему сейчас

  • 02.03.2026: аудир. МСФО 2025 — EBITDA -16,6 млрд ₽ и убыток -53,0 млрд ₽: рынок видит дно цикла, но не его разворот.
  • СД не рекомендовал дивиденды за 2025: история снова про выживание, а не про выплаты.
  • На 31.12.2025 чистый долг -7,4 млрд ₽ и деньги+депозиты 10,9 млрд ₽: ликвидность есть, можно пережить плохой рынок.

Суть бизнеса

Компания продаёт коксующийся уголь и концентрат металлургам в России и Азии. Клиент платит за стабильную марку/качество, большие партии и логистику из Кузбасса. Выбирают «Распадскую», когда нужен надежный объём для кокса и стали без сбоев.

Как компания зарабатывает

  • Цена решает всё: при +7% продаж выручка -26% — маржа зависит от рынка, а не от «стараний» менеджмента.
  • Курс рубля бьёт по экспорту: крепкий рубль в 2025 был одним из драйверов провала EBITDA — внешний риск.
  • Издержки можно поджать: денежная себестоимость тонны концентрата -10% г/г — редкий плюс в плохом цикле.
  • Кэш нестабилен: OCF–capex -2,8 млрд ₽ (лучше, чем -28,3 млрд ₽ в 2024), но всё ещё минус.

Рынок и конкурентное преимущество

Рынок — коксующийся уголь для металлургии: спрос определяется сталью, а цена — глобальным балансом. Устойчивость «Распадской» — масштаб добычи и вертикальная связка с металлургами (в т.ч. ЕВРАЗ — 18% выручки). Слабое место: зависимость от экспортной логистики/санкций и от ценового цикла, который компания не контролирует.

Качество финансов

  • 2025: выручка 119,2 млрд ₽ (-26% г/г) — удар цен: бизнес с большим циклическим плечом.
  • EBITDA -16,6 млрд ₽: при ключевой 14,5% убыточный цикл бьёт сильнее обычной волатильности.
  • Capex 21,7 млрд ₽: даже в кризис инвестиции велики, быстро «сжать» нельзя.
  • OCF–capex -2,8 млрд ₽: улучшение есть, но поток всё ещё отрицательный.
  • Чистый долг -7,4 млрд ₽: баланс крепкий, но прибыль не заменяет.

Распределение капитала

В 2025 приоритет — выживаемость: капвложения 21,7 млрд ₽, дивиденды не рекомендованы. Плюс: менеджмент не «выдавливает» кэш в минусе. Минус: миноритарий не получает премию за цикл, пока он плохой, и не знает, когда вернутся выплаты.

Российский слой: контроль и управление

  • Контроль: распоряжением разрешён перевод 93,2418% акций «Распадской» от Evraz plc к АО «Евраз КГОК» (группа ЕВРАЗ).
  • Риск миноритария: сделки/ценообразование внутри группы и дивполитика «0» могут быть нормой; зависимость видна и в продажах (ЕВРАЗ — 18% выручки).
  • Санкции: компания и ряд «дочек» под санкциями США (OFAC, 23.08.2024) — ограничивает рынки/расчёты и повышает дисконт.
  • Раскрытие: отчетность 2025 — «раскрываемая», не полная по МСФО; по 1102 исключены сведения о сторонах с прямым/конечным контролем.

Карта рисков

Цена коксующегося угля — падение цен делает EBITDA отрицательной. Вероятность: высокая. Серьёзность: высокая.

Санкции/логистика экспорта — ограничения режут рынки и повышают издержки. Вероятность: средняя. Серьёзность: высокая.

Курс рубля — укрепление рубля уменьшает рублевую маржу экспорта. Вероятность: средняя. Серьёзность: средняя.

Промбезопасность — аварии/остановки лав бьют по объёму и репутации. Вероятность: средняя. Серьёзность: высокая.

Оценка и сценарии

По рынку (20.05.2026): P/B 0,67 и P/S 0,77 — дисконт за убытки, санкции и отсутствие дивидендов; P/E отрицательный и неинформативен.

Бычий: цены на коксующийся уголь и курс возвращают EBITDA в плюс, компания снова генерит FCF и обсуждает дивиденды.

Базовый: цены остаются низкими, EBITDA около нуля, кэш берегут, дивиденды «0».

Медвежий: новый виток санкций/логистики + слабая сталь держат EBITDA в минусе, FCF снова уходит глубоко отрицательно.

Что опровергнет тезис

  • EBITDA и маржа снова устойчиво >0 по итогам полугодия.
  • OCF–capex становится >0 (свободный поток в плюс).
  • Совет директоров возвращает дивиденды и утверждает понятный «порог» выплат.
  • Доля продаж внутри группы (ЕВРАЗ и др. связанные) заметно снижается.

Вывод

Наблюдать: это ставка на разворот цены коксующегося угля, а не на «качество управления» в чистом виде. В следующем отчёте смотрим: EBITDA (знак и маржа), OCF–capex и чистый долг (сохраняется ли «нетто‑кэш»).

Источники

  • ПАО «Распадская»: раскрываемая консолидированная финансовая отчетность с аудиторским заключением за 2025 год (PDF).
  • ПАО «Распадская»: пресс-релиз МСФО за 1П2025 (PDF).
  • Metalinfo.ru: «Распадская» — аудированные результаты за 2025 год (ключевые показатели, дивиденды, чистый долг).
  • MOEX (EN): карточка акции RASP (ISIN, листинг, кол-во акций; рейтинг АКРА).
  • Банк России: ключевая ставка (история; уровень 14,5% в мае 2026).
  • Финам: котировки/мультипликаторы RASP (P/B, P/S, капитализация) на 20.05.2026.
  • РИА Новости: распоряжение о разрешении перевода 93,2418% акций «Распадской» в пользу «Евраз КГОК» (25.11.2025).

Соберите портфель с Распадская и 220 другими бумагами — за 1 минуту

СинАппс — российский AI-аналитик портфеля. Подключите Т-Инвестиции, БКС или Финам, мы посчитаем доходность по методике TWRR, подсветим перекосы по отраслям и риски, объясним движения рынка простым языком.

Попробовать бесплатно Фаза рынка · сектор металлургия

Без рекомендаций «купи/продай» · соответствие 39-ФЗ · данные MOEX ISS

Частые вопросы про Распадская

Чем занимается Распадская?

Компания продаёт коксующийся уголь и концентрат металлургам в России и Азии. Клиент платит за стабильную марку/качество, большие партии и логистику из Кузбасса. Выбирают «Распадскую», когда нужен надежный объём для кокса и стали без сбоев.

Как Распадская зарабатывает?
  • Цена решает всё: при +7% продаж выручка -26% — маржа зависит от рынка, а не от «стараний» менеджмента.
  • Курс рубля бьёт по экспорту: крепкий рубль в 2025 был одним из драйверов провала EBITDA — внешний риск.
  • Издержки можно поджать: денежная себестоимость тонны концентрата -10% г/г — редкий плюс в плохом цикле.
  • Кэш нестабилен: OCF–capex -2,8 млрд ₽ (лучше, чем -28,3 млрд ₽ в 2024), но всё ещё минус.
Какие основные риски у RASP?

Цена коксующегося угля — падение цен делает EBITDA отрицательной. Вероятность: высокая. Серьёзность: высокая.

Санкции/логистика экспорта — ограничения режут рынки и повышают издержки. Вероятность: средняя. Серьёзность: высокая.

Курс рубля — укрепление рубля уменьшает рублевую маржу экспорта. Вероятность: средняя. Серьёзность: средняя.

Промбезопасность — аварии/остановки лав бьют по объёму и репутации. Вероятность: средняя. Серьёзность: высокая.

Какой инвестиционный тезис по RASP?

Распадская — не «угольщик», а опцион на цену коксующегося угля: в 2025 продажи выросли, но EBITDA ушла в минус из-за цен и курса. Наблюдать: нужен разворот цикла.

Каков общий вывод по Распадская?

Наблюдать: это ставка на разворот цены коксующегося угля, а не на «качество управления» в чистом виде. В следующем отчёте смотрим: EBITDA (знак и маржа), OCF–capex и чистый долг (сохраняется ли «нетто‑кэш»).

Похожие эмитенты · Металлургия и добыча

ALRSАЛРОСАAMEZАшинский метзаводBAZAГК БАЗИСBLNGБелонBRZLБурятзолотоCHMFСеверсталь

Важно. Материал носит исключительно образовательный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией по смыслу Федерального закона № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг». Решение о покупке или продаже любых ценных бумаг каждый принимает самостоятельно с учётом собственного финансового положения, целей и допустимого уровня риска. Прошлая доходность не гарантирует будущей. СинАппс — информационно-аналитический сервис, не брокер и не НПФ.

Открыть СинАппс