CHMF
⛏ Металлургия

Северсталь (CHMF) — обзор компании 2026

Северсталь — не про «цены на сталь», а про дивидендный цикл: пока свободный денежный поток положительный, акционер получает кэш, но 2025–1к26 показали, что высокий капекс и спад спроса делают FCF отрицательным и дивиденды исчезают.

Тикер: CHMF Горизонт: 3–5 лет Отрасль: Металлургия и добыча Образовательный разбор · 39-ФЗ

Тезис

Северсталь — не про «цены на сталь», а про дивидендный цикл: пока свободный денежный поток положительный, акционер получает кэш, но 2025–1к26 показали, что высокий капекс и спад спроса делают FCF отрицательным и дивиденды исчезают. Наблюдать: ждем разворота FCF.

Срез

Выручка 2025 (МСФО): 712,9 млрд ₽ · Чистая прибыль: 32,0 млрд ₽ · Маржа EBITDA: 19% (EBITDA 137,6 млрд ₽) · Чистый долг/EBITDA: 0,16x (конец 2025) · Дивдоходность: 11,33% (последние 12 мес.) · ROE: ~6,6%

Почему сейчас

  • 2025: капекс 173 млрд ₽ и FCF в 4к ушёл в минус (‑30,5 млрд ₽) — отсюда пауза в дивидендах и главный вопрос 2026: вернётся ли кэш.
  • 1к2026: EBITDA 17,9 млрд ₽ (маржа 12%) и рост чистого долга до 61,9 млрд ₽ — цикл слабее, чем закладывал рынок.
  • 2026 capex‑план 147 млрд ₽: если его удержат и спрос стабилизируется, дивидендный потенциал может вернуться.

Суть бизнеса

Клиенты платят за рулон и лист: стройка, машиностроение, трубы, автопром. Северсталь зарабатывает на разнице между ценой стали и себестоимостью, где ключ — собственное сырьё, энергия и логистика. Клиент выбирает не «самую дешёвую сталь», а поставщика, который привезёт в срок и даст стабильное качество, иначе останавливается производство.

Как компания зарабатывает

  • Спред «сталь минус сырьё/энергия»: при падении цен на металл маржа сжимается быстрее объёма — бизнес цикличен.
  • Вертикальная интеграция снижает себестоимость и волатильность: это хорошо, но не спасает от слабого спроса.
  • Высокомаржинальные продукты поддерживают EBITDA, но требуют капекса и дисциплины.
  • Дивиденды завязаны на FCF: в 2025 при капексе 173 млрд ₽ кэш стал узким горлышком.

Рынок и конкурентное преимущество

Российский рынок стали — цикл стройки и инвестиций; конкуренты внутри РФ — ММК и НЛМК, а импорт внизу цикла давит на цены. Преимущество Северстали — низкая себестоимость и продуктовый микс, который легче продавать внутри страны. Слабое место: при падении спроса «преимущество издержек» не превращается в кэш, а лишь удерживает от убытка.

Качество финансов

  • 2025 МСФО: выручка 712,9 млрд ₽ (‑14% г/г) и ЧП 32,0 млрд ₽ (‑79%) — доходность резко просела.
  • EBITDA 137,6 млрд ₽, маржа 19%: «подушка» есть, но уже не дивидендная машина.
  • FCF в 4к2025 отрицательный (‑30,5 млрд ₽) на фоне капекса 173 млрд ₽: прибыль есть, кэша нет.
  • Чистый долг/EBITDA 0,16x на конец 2025, но в 1к2026 вырос до 0,53x — цикл ухудшился.

Распределение капитала

Политика простая: сначала капекс и оборотка, потом дивиденды. В 2024 платили несколько раз в год, но дивиденды за 4к2025 не рекомендовали из‑за отрицательного FCF. Если capex‑план 2026 (147 млрд ₽) выдержат, у дивидендов снова появится «топливо»; если нет, выплаты будут рваные.

Российский слой: контроль и управление

Контроль. Компания фактически контролируется основным акционером; решения по дивидендам и капексу централизованы.

Риск миноритария. Главная угроза — «дивидендный сюрприз»: при скачке capex/оборотки выплаты могут обнулиться в любой момент, даже при прибыли на бумаге.

Санкции/юрисдикция. Бизнес в РФ; санкции и логистика ограничивают экспорт и давят на мультипликаторы, а доступ к кэшу зависит от решения совета.

Раскрытие. Часть данных в МСФО публикуется усечённо из‑за ПП РФ №1102: инвестор видит меньше деталей по рынкам и контрагентам.

Карта рисков

Падение спроса — цены/объёмы проседают, маржа и FCF падают. Вероятность: средняя. Серьёзность: высокая.

Пик capex/оборотки — инвестиции и запасы съедают кэш, дивиденды режут. Вероятность: высокая. Серьёзность: высокая.

Импорт/экспортные ограничения — давление на цены и рынки. Вероятность: средняя. Серьёзность: средняя.

Раскрытие/санкции — дисконт к оценке, риск новых ограничений. Вероятность: высокая. Серьёзность: средняя.

Оценка и сценарии

По цене на Мосбирже капа ~689 млрд ₽: P/E по МСФО 2025 около 22, по РСБУ — около 6; такой разрыв означает, что «бумажная прибыль» плохо конвертируется в кэш и зависит от периметра. Дисконт к истории держат санкции, капекс и дивидендная пауза.

Бычий: спрос оживает, capex падает, FCF снова >100 млрд ₽ и дивиденды возвращаются.

Базовый: маржа 15–20%, выплаты нерегулярны.

Медвежий: долг растёт, FCF отрицательный, дивидендов нет.

Что опровергнет тезис

  • Capex в 2026 фактически ≤147 млрд ₽ и FCF снова устойчиво положительный.
  • EBITDA‑маржа возвращается >20% два квартала подряд.
  • Чистый долг/EBITDA держится <1x без «съедания» кэша.
  • Совет возвращает регулярный дивидендный цикл.

Вывод

Наблюдать: Северсталь дешёвая по циклу, но дивиденд зависит от FCF и capex, а в 1к2026 маржа упала. В следующем отчёте смотрим 2к2026 (EBITDA‑маржа и FCF) и решение по дивидендам после восстановления кэша.

Источники

  • МСФО: раскрываемая консолидированная отчетность за 2025 (выручка, ЧП, капитал) — https://invest-era.ru/reports_new/CHMF/%D0%9C%D0%A1%D0%A4%D0%9E/%D0%93%D0%BE%D0%B4/CHMF_2025_12_Y_%D0%9C%D0%A1%D0%A4%D0%9E.pdf
  • Cbonds: итоги 12м2025 МСФО (EBITDA 137,61 млрд ₽; маржа 19%; чистый долг/EBITDA 0,16) — https://cbonds.ru/news/3280699/
  • Интерфакс: дивиденды CHMF (выплаты 2024; агрегированная доходность за 12 мес.) — https://www.interfax.ru/Quote/CHMF/Dividends
  • Интерфакс: причины отсутствия дивидендов за 4к2025 (FCF -30,5 млрд ₽; capex 173 млрд ₽; capex-план 2026 147 млрд ₽) — https://www.interfax.ru/business/1015080
  • Finmarket: 1к2026 МСФО (EBITDA 17,94 млрд ₽; маржа 12%; чистый долг 61,9 млрд ₽; ND/EBITDA 0,53) — https://www.finmarket.ru/news/6375659
  • МСФО 6м2025: отчет с ограничениями раскрытия по ПП РФ №1102 — https://reports.financemarker.ru/reports/CHMF_2025_6_6M_%D0%9C%D0%A1%D0%A4%D0%9E.pdf
Фазовый индекс рынка СинАппс В какой фазе цикла сейчас рынок и сектор металлургия Собрать портфель на основе разборов Бесплатный конструктор с дисциплиной по риску

Частые вопросы про Северсталь

Чем занимается Северсталь?

Клиенты платят за рулон и лист: стройка, машиностроение, трубы, автопром. Северсталь зарабатывает на разнице между ценой стали и себестоимостью, где ключ — собственное сырьё, энергия и логистика. Клиент выбирает не «самую дешёвую сталь», а поставщика, который привезёт в срок и даст стабильное качество, иначе останавливается производство.

Как Северсталь зарабатывает?
  • Спред «сталь минус сырьё/энергия»: при падении цен на металл маржа сжимается быстрее объёма — бизнес цикличен.
  • Вертикальная интеграция снижает себестоимость и волатильность: это хорошо, но не спасает от слабого спроса.
  • Высокомаржинальные продукты поддерживают EBITDA, но требуют капекса и дисциплины.
  • Дивиденды завязаны на FCF: в 2025 при капексе 173 млрд ₽ кэш стал узким горлышком.
Какие основные риски у CHMF?

Падение спроса — цены/объёмы проседают, маржа и FCF падают. Вероятность: средняя. Серьёзность: высокая.

Пик capex/оборотки — инвестиции и запасы съедают кэш, дивиденды режут. Вероятность: высокая. Серьёзность: высокая.

Импорт/экспортные ограничения — давление на цены и рынки. Вероятность: средняя. Серьёзность: средняя.

Раскрытие/санкции — дисконт к оценке, риск новых ограничений. Вероятность: высокая. Серьёзность: средняя.

Какой инвестиционный тезис по CHMF?

Северсталь — не про «цены на сталь», а про дивидендный цикл: пока свободный денежный поток положительный, акционер получает кэш, но 2025–1к26 показали, что высокий капекс и спад спроса делают FCF отрицательным и дивиденды исчезают. Наблюдать: ждем разворота FCF.

Каков общий вывод по Северсталь?

Наблюдать: Северсталь дешёвая по циклу, но дивиденд зависит от FCF и capex, а в 1к2026 маржа упала. В следующем отчёте смотрим 2к2026 (EBITDA‑маржа и FCF) и решение по дивидендам после восстановления кэша.

Похожие эмитенты · Металлургия и добыча

ALRSАЛРОСАAMEZАшинский метзаводBAZAГК БАЗИСBLNGБелонBRZLБурятзолотоENPGЭн+

Важно. Материал носит исключительно образовательный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией по смыслу Федерального закона № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг». Решение о покупке или продаже любых ценных бумаг каждый принимает самостоятельно с учётом собственного финансового положения, целей и допустимого уровня риска. Прошлая доходность не гарантирует будущей. СинАппс — информационно-аналитический сервис, не брокер и не НПФ.