Тезис
Ижсталь‑п — попытка купить «дивидендную защиту» через привилегию, но при контроле 90% группы Мечел и решении не платить дивиденды (за 2024) преф превращается в ставку на цикл спецсталей, только с ещё меньшей ликвидностью. Наблюдать: нужен разворот по выплатам/раскрытию.
Срез
Выручка (МСФО, 2025): 28,74 млрд ₽ · Чистая прибыль: 1,19 млрд ₽ (‑60% г/г) · Маржа ЧП ~4,1% · Долг/EBITDA: н/д · Дивдоходность: 0% (за 2024 дивиденды не объявляли) · ROE: н/д
Почему сейчас
- 10.04.2026 раскрыта МСФО‑2025: прибыль -60% г/г — цикл «съел» маржу.
- IGSTP (преф): третий уровень и только для квалов — ликвидность ещё тоньше.
- Ставка ЦБ 14,5% (с 27.04.2026): при слабой EBITDA проценты съедают результат; важен долг.
Суть бизнеса
Клиенты платят Ижстали за спецстали и прокат с допусками для машиностроения, авиации, нефтегаза и оборонки. Выбор часто не по цене: стабильность качества и сроки важнее, потому что остановка производства у клиента дороже.
Как компания зарабатывает
- Спецпрокат/калиброванный прокат/поковки: фикс‑косты высокие, поэтому прибыль падает быстрее выручки (2025: -60% прибыли vs -14% выручки).
- Связь с Мечелом: может дать сырьё/сбыт, но несёт риск трансфертных цен и вывода маржи.
- Оборотный капитал цикличен: деньги застревают в запасах/дебиторке — FCF может быть хуже прибыли.
- «Преф» не спасает: без объявленных дивидендов доходность = 0.
Рынок и конкурентное преимущество
Ниша — спецстали и высокоточные профили. Мойт — допуски, качество, связь с «тяжёлыми» заказчиками. Слабое место: небольшой масштаб и зависимость от группы Мечел — конфликт интересов может перевесить операционные плюсы.
Качество финансов
- 2025 показал операционный рычаг: выручка -13,8%, прибыль -60% — бизнес очень цикличен.
- Маржа ЧП ~4%: запас прочности небольшой, и любой спад быстро «съедает» результат.
- Долг/EBITDA и ROE по свежей МСФО публично не нашёл: риск недооценить финансовую нагрузку.
- Ставка ЦБ 14,5% всё ещё высокая: обслуживание долга остаётся дорогим.
Распределение капитала
По итогам 2024 дивиденды не объявляли по всем категориям акций: даже «преф» не получил кэш. При таком паттерне аллокации акционерная доходность зависит от переоценки, а не выплат.
Российский слой: контроль и управление
Контроль: ПАО «Мечел» контролирует ~90,0003%; управление и сделки тесно завязаны на группу.
Риск миноритария: связанные сделки/трансфертные цены могут переносить прибыль внутри холдинга.
Санкции/финансирование: санкционный фон вокруг группы повышает риск дорогого долга и ограничений.
Раскрытие: по ПП РФ №1102 скрыты персоналии СД и часть условий сделок; для «квала» это всё равно минус.
Карта рисков
Цикл цен/спроса — фикс‑косты режут прибыль быстрее выручки; Вероятность: средняя; Серьёзность: высокая.
Конфликт интересов группы — связанные сделки/трансферт; Вероятность: высокая; Серьёзность: высокая.
Ликвидность префа — выйти без дисконта трудно; Вероятность: высокая; Серьёзность: средняя.
Дивидендный риск — «преф» не гарантирует выплат; Вероятность: высокая; Серьёзность: средняя.
Оценка и сценарии
Оценка по мультипликаторам для IGSTP «шумная»: капитализация по классу акций мала, ликвидность низкая, поэтому дисконт может быть просто платой за выход.
Бычий: прибыль восстанавливается и компания возвращается к дивидендам хотя бы по префу.
Базовый: прибыль волатильна, дивидендов нет, преф живёт как обычка, только хуже по ликвидности.
Медвежий: спад спроса/проценты приводят к убыткам и любая «дивидендность» исчезает надолго.
Что опровергнет тезис
- На ГОСА начинают объявлять дивиденды хотя бы по префу и фиксируют понятную политику.
- Раскрываются параметры долга и существенные связанные сделки становятся прозрачнее.
- Маржа ЧП устойчиво >7% два года подряд.
Вывод
Вердикт: Наблюдать — преф не даёт дивидендной подушки, остаётся ставка на цикл и дисциплину группы.
Смотреть: решения по дивидендам на ГОСА 2026 (по итогам 2025) и следующую МСФО/промежуточную отчётность.