Тезис
Whoosh уже не история чистого роста: в 2025 лидер рынка впервые показал убыток, и теперь это ставка на то, что огромный парк самокатов начнет приносить больше денег, чем съедает долг. Наблюдать: продукт сильный, но бизнес вошел в фазу жесткой проверки на денежный поток.
Срез
Выручка 2025 12,5 млрд ₽ · Чистый убыток 2,9 млрд ₽ · Маржа EBITDA 28,6% · Чистый долг/EBITDA 3,69x · Дивдоходность 0%: дивиденды за 2025 не объявлены · ROE н/д: свежий показатель эмитент отдельно не раскрывает
Почему сейчас
- 06.03.2026 компания раскрыла МСФО за 2025 год: выручка -13%, EBITDA -41%, чистый убыток 2,9 млрд ₽.
- 20.04.2026 дочерняя ООО «ВУШ» объявила новый выпуск облигаций минимум на 1 млрд ₽ с ориентиром купона до 22,5%: тема долга для рынка не закрыта.
- 01.04.2026 компания подтвердила рейтинг `BBB+|ru|`; цель — снизить Чистый долг/EBITDA ниже 3x к концу 2026 года.
Суть бизнеса
Клиенты платят Whoosh за короткую городскую поездку, которая часто дешевле и быстрее такси или пересадки на машине. Люди выбирают сервис не за бренд сам по себе, а за плотность парка, удобное приложение, собственную электронику и высокий шанс найти рабочий самокат там, где он нужен прямо сейчас.
Как компания зарабатывает
- Почти вся выручка — поездки; фокус высокий, но диверсификация слабая.
- В 2025 поездки упали на 7%, а парк вырос на 17% до 249,7 тыс. СИМ: загрузка просела, и возврат на капитал стал хуже.
- Латинская Америка дала +104% выручки и 0,7 млрд ₽ EBITDA: это реальный двигатель роста, но пока еще не ядро группы.
- Операционный денежный поток 1,66 млрд ₽ против 4,01 млрд ₽ годом ранее: конвертация прибыли в кэш слабая.
Рынок и конкурентное преимущество
Whoosh — лидер рынка РФ с долей более 45% поездок по собственной оценке компании. Настоящий ров здесь в данных, собственной IoT-платформе, операционной дисциплине и масштабе в 77 локациях. Слабое место очевидно: продукт удобный, но не уникальный, а регулятор и города могут быстро испортить экономику даже лидеру.
Качество финансов
- Выручка 12,46 млрд ₽ против 14,30 млрд ₽ в 2024: для истории роста откат.
- EBITDA кикшеринга 3,56 млрд ₽ против 6,05 млрд ₽, маржа упала до 28,6% с 42,3%: запас прочности резко сузился.
- Чистый убыток 2,93 млрд ₽ в релизе группы и 2,30 млрд ₽ в аудированной МСФО ООО «ВУШ»: контуры разные, но оба источника показывают слабый год.
- Операционный поток 1,66 млрд ₽ против 4,01 млрд ₽, а чистый долг/EBITDA 3,69x: долг уже нельзя считать комфортным.
Распределение капитала
Дивиденды за 2025 не объявлены; при долге 3,69x это разумно. Но апрельский анонс нового выпуска облигаций минимум на 1 млрд ₽ показывает, что баланс еще не вылечен. Байбэк идет под опционную программу, а не под сокращение капитала, так что выгода миноритарию пока косвенная.
Российский слой: контроль и управление
Контроль у основателей и ранних инвесторов: на 30.06.2025 компания называет Чуйко, Баяндина, Лаврентьева, Журавлева, ранних инвесторов и казначейский пакет; доля акций в свободном обращении, признаваемая Мосбиржей, — 27%. Риск миноритария конкретный: байбэк идет под опционы, а не под сокращение капитала, плюс компания уже проверяла сделку с Юрентом. Юрисдикция РФ, кэш внутри страны доступен, но эмитент не сообщает о прямых санкционных ограничениях. Раскрытие сильное, хотя доли по всем владельцам не сведены в одну точную таблицу.
Карта рисков
Ограничения городов — лимиты скорости, парковок и верификации режут поездки. Вероятность: высокая. Серьезность: высокая.
Долг — при 3,69x Чистый долг/EBITDA сбой быстро давит на капитал. Вероятность: средняя. Серьезность: высокая.
Сбои связи — интернет и геолокация били по спросу в 2025. Вероятность: средняя. Серьезность: средняя.
Латинская Америка — рост парка съест маржу, если спрос отстанет. Вероятность: средняя. Серьезность: средняя.
Оценка и сценарии
По данным Finam на 15.05.2026 07:22 акция стоила 79,04 ₽, капитализация около 8,83 млрд ₽. Это примерно 0,7x выручки 2025 и около 6,2x EV/EBITDA 2025, заметно ниже оценок периода после IPO; дисконт логичен, потому что рост сорвался, а долг вырос. Бычий: РФ-бизнес стабилизируется, долг уходит ниже 3x. Базовый: выручка и EBITDA восстанавливаются умеренно. Медвежий: регуляторика и слабый спрос не дают парку зарабатывать на вложенный капитал.
Что опровергнет тезис
Чистый долг/EBITDA не падает ниже 3x к концу 2026 года. EBITDA margin не возвращается хотя бы к 30%+. Латинская Америка требует тяжелого нового capex без роста свободного денежного потока. Поездки на один СИМ продолжают снижаться. Компания снова обсуждает крупную сделку M&A без улучшения баланса.
Вывод
Наблюдать: позиция Whoosh сильна, но 2025 показал, что без восстановления загрузки парк легко превращается в долговой якорь. В июле 2026 смотрите операционные результаты за 1П2026: поездки на один СИМ, операционный поток и Чистый долг/EBITDA.
Источники
- МСФО 2025: https://whoosh-bike.ru/ir/disclose-information
- Аудированная МСФО ООО «ВУШ» за 2025: https://data.whoosh-bike.ru/ir/Внутренние%20документы%20ООО%20ВУШ/АЗ%20ООО%20ВУШ%202025.pdf
- Финрезультаты за 2025 год: https://news.whoosh-bike.ru/Whoosh_publikuyet_finansovyye_rezultaty_za_2025_god
- Операционные результаты за 2025 год: https://news.whoosh-bike.ru/whoosh_opublikoval_operatsionnyye_rezultaty_za_2025_god
- Структура капитала: https://whoosh-bike.ru/capital
- Календарь инвестора: https://whoosh-bike.ru/ir/calendar
- Дивидендная политика: https://data.whoosh-bike.ru/ir/Внутренние%20документы%20ПАО%20ВУШ%20Холдинг/Дивидендная%20политика%20АО%20ВУШ%20Холдинг.pdf
- Байбэк-2025: https://news.whoosh-bike.ru/buyback2025
- Новый выпуск облигаций 2026: https://news.whoosh-bike.ru/Whoosh_planiruyet_razmestit_novyy_vypusk_birzhevykh_obligatsiy_2026
- Рейтинг и цель по долгу: https://news.whoosh-bike.ru/Whoosh_podtverzhdayet_ustoychivyy_kreditnyy_profil
- Совет директоров 13.02.2026: https://news.whoosh-bike.ru/aleksandr_sinyavskiy_voshel_v_sovet_direktorov_whoosh
- ФАС / возможное объединение с Юрентом: https://news.whoosh-bike.ru/Whoosh_prinyal_uchastiye_v_ochnom_rassmotrenii_khodataystva_FAS
- Котировка WUSH на 15.05.2026: https://www.finam.ru/quote/moex/wush/