Тезис
BISVP - это скорее дивидендная формула, чем ставка на рост телеком-бизнеса: преф получает уставной минимум от прибыли по РСБУ, а контроль и главная экономическая выгода остаются у Ростелекома. Наблюдать: бумага может платить, но upside миноритария конструктивно ограничен.
Срез
Выручка 2025: 6,06 млрд ₽ по РСБУ / 25,1 млрд ₽ по МСФО · Чистая прибыль 1,93 млрд ₽ по РСБУ / 1,61 млрд ₽ по МСФО · Маржа ЧП 31,9% по РСБУ · Чистый долг/EBITDA н/д · Дивдоходность 6,94% по выплате за 9М2025 · Рентабельность капитала н/д
Почему сейчас
- 24.04.2026 вышла МСФО за 2025 год: выручка снизилась, но прибыль выросла, значит кейс пока держится на эффективности, а не на спросе.
- 13.01.2026 закрывался реестр под дивиденды за 9М2025: преф получил 0,713 ₽, обычка - 1,06869 ₽, и это показало приоритет контролера.
- 17.03.2026 вступили в силу новые тарифы ФАС по фиксированной связи: стабильность есть, но бизнес остается зрелым.
Суть бизнеса
Башинформсвязи платят домохозяйства, бизнес и госструктуры Башкортостана за интернет, ТВ, фиксированную телефонию, каналы связи, сервис инфраструктуры и региональные ИТ-контракты вроде системы-112. Клиент держится здесь не за бренд бумаги, а за уже проложенную сеть, локальное покрытие и вшивку в контур Ростелекома.
Как компания зарабатывает
- Основной кэш идет из интернета, ТВ, телефонии и каналов связи: плюс в повторяемости платы.
- Регулируемая фиксированная связь все еще кормит бизнес: это стабильно, но почти без роста.
- МСФО-контур шире РСБУ: сравнивать цифры без оговорок опасно.
- Дивиденд префа считается от РСБУ: модель читается легко, но миноритарий не участвует во всей экономике группы.
Рынок и конкурентное преимущество
На своем рынке это региональный инфраструктурный оператор внутри экосистемы Ростелекома, а не самостоятельный национальный чемпион. Устойчивость дает сеть, охват населенных пунктов Башкортостана, отношения с госсектором и корпоративными клиентами. Слабое место очевидно: фиксированная телефония сжимается, а в интернете и ТВ федеральные и локальные конкуренты давят ценой.
Качество финансов
- По РСБУ выручка 2025 снизилась на 3,76% до 6,06 млрд ₽, чистая прибыль - на 19,6% до 1,93 млрд ₽: standalone слабеет.
- По МСФО выручка снизилась до 25,1 млрд ₽, но прибыль выросла до 1,61 млрд ₽: это скорее восстановление эффективности, чем рост спроса.
- Чистые активы на 31.12.2025 выросли до 22,41 млрд ₽: баланс крепкий, но не обещает большой выплаты.
- По МСФО-прибыли свежие агрегаторы расходятся, значит нужен дисконт доверия.
Распределение капитала
Политика по кэшу здесь подчинена контролю, а не рыночной симметрии. За 2024 год префы получили лишь 35,2 млн ₽, а за 9М2025 на обычку ушло 1,014 млрд ₽ против 25,8 млн ₽ на преф. Для держателя BISVP плюс в том, что формула устава защищает минимум; минус в том, что весь лишний кэш может уйти контролеру.
Российский слой: контроль и управление
Все голосующие акции контролирует Ростелеком, поэтому решения принимает один акционер, а бумага живет внутри контура госвлияния. Риск миноритария конкретный: обычка может забирать крупные промежуточные дивиденды, пока преф получает только формульный минимум. Юрисдикция российская, санкционный и расчетный риск идет в основном через материнскую группу. РСБУ и МСФО публикуются, но по прибыли МСФО свежие агрегаторы уже расходятся; явных изъятий по ПП №1102 в найденных материалах я не увидел.
Карта рисков
Контролер - кэш может уходить в обычку, а префам останется минимум. Вероятность: высокая. Серьезность: высокая.
Фиксированная связь - зрелый голосовой сегмент может падать быстрее роста интернета. Вероятность: высокая. Серьезность: средняя.
Раскрытие - РСБУ, МСФО и агрегаторы дают разные сигналы по прибыли. Вероятность: средняя. Серьезность: средняя.
Оценка и сценарии
По цене 10,3 ₽ на 07.05.2026 капитализация преф-класса около 373 млн ₽. На вид бумага крайне дешева к прибыли и чистым активам, но дисконт структурный: инвестор покупает не долю всего кэша, а бумагу с ограниченным дивидендным правом. Бычий: РСБУ-прибыль держится выше 2 млрд ₽, а промежуточные дивиденды становятся нормой. Базовый: преф торгуется как квазибонд. Медвежий: прибыль проседает, и формула быстро теряет привлекательность.
Что опровергнет тезис
Ростелеком начинает регулярно делиться экономикой с префами шире уставного минимума. РСБУ-прибыль устойчиво держится выше 2 млрд ₽ без провала выручки. Промежуточные дивиденды становятся предсказуемым правилом, а не разовой акцией. Раскрытие по МСФО перестает давать разночтения по ключевым метрикам.
Вывод
Наблюдать: BISVP интересен как формульная дивидендная бумага, но не как ставка на стоимость компании. Дальше смотрите годовые решения по прибыли 2025 года и новые раскрытия 2026 года: они покажут, был ли дивиденд за 9М2025 правилом или исключением.
Источники
- Информация из ресурса БФО ФНС за 2024 год: https://bo.nalog.gov.ru/download/bfo/pdf/6699682?detailId=51221149&period=2024
- Котировки и дивиденды BISVP, Интерфакс: https://www.interfax.ru/quote/BISVP
- Карточка BISVP, Финам: https://www.finam.ru/quote/moex/bisvp/
- Новости компании за 2025 год, Finviewer: https://finviewer.ru/bashtel/news/2025/
- Новости компании за 2026 год, Finviewer: https://finviewer.ru/bashtel/news/2026/
- Показатели компании, Finviewer: https://finviewer.ru/bashtel/tsifry/
- Дивидендная формула префа, УК Доходъ: https://www.dohod.ru/ik/analytics/dividend/bisvp
- МСФО 2025, BlackTerminal со ссылкой на e-disclosure: https://blackterminal.com/news/66781?hl=ru
- Распределение прибыли за 2024 год: https://investreport.ru/event/11536
- Дивиденды за 9 месяцев 2025 года, РБК Уфа: https://ufa.rbc.ru/ufa/25/12/2025/694d5f159a7947a7bb8b7fee
- Приказ ФАС России от 30.01.2026 № 61/26: https://rg.ru/documents/2026/03/10/fas-prikaz61-26-site-dok.html
- Консолидация 100% обыкновенных акций Ростелекомом: https://www.company.rt.ru/press/news/d430025/