Тезис
Novabev давно не просто «водка»: деньги здесь делает связка брендов, импорта и собственной полки WineLab, а 2025 доказал, что группа умеет растить EBITDA даже при слабом объеме. Покупать: качество бизнеса выше, чем у типичного алкогольного производителя, а оценка это еще не полностью учитывает.
Срез
Выручка 2025 149,3 млрд ₽ · Чистая прибыль 5,17 млрд ₽ · EBITDA margin 14,2% · Net debt/EBITDA 2,0x, или 1,3x по финдолгу IAS17 · Дивдоходность 2,8% по финальным 10 ₽; 8,4% за весь 2025 при цене 356,8 ₽ · ROIC 17,2%
Почему сейчас
- 23.04.2026 МСФО 2025: выручка +10%, EBITDA +14%, чистая прибыль +13% при -2% объема.
- 27.04.2026 совет рекомендовал финальные 10 ₽; всего за 2025 год это 30 ₽ и 53% прибыли.
- 24.04.2026 1К2026: продажи -5% из-за чистки низкомаржинального портфеля; рынок проверяет, работает ли ставка на качество вместо объема.
Суть бизнеса
Покупатель платит Novabev за алкогольный ассортимент, который группа сама производит, импортирует, продвигает и все чаще продает через свою розницу. Клиент выбирает ее не только из-за бренда Beluga, а потому что у компании есть и премиальные собственные марки, и импорт, и своя полка WineLab, где можно быстрее превращать спрос в деньги.
Как компания зарабатывает
- P&D дали 98,0 млрд ₽ выручки, розница 94,8 млрд ₽: вертикаль собирает маржу дважды.
- В 2025 литры -2%, но валовая прибыль +11% и EBITDA +14%: микс и цена важнее объема.
- WineLab 2 175 магазинов и >10 млн лояльных клиентов: спрос предсказуемее.
- FCF 13,3 млрд ₽: кэш сильный, хотя ниже пика 2024.
Рынок и конкурентное преимущество
Novabev — №1 производитель крепкого алкоголя в РФ, поставщик №1 по товарообороту в федеральном канале и крупнейший специализированный алкогольный ритейлер в онлайне. Ее ров — вертикальная интеграция: свои бренды, импорт, логистика, данные WineLab и прямая полка. Слабое место простое: алкоголь жестко регулируется, а часть роста розницы покупается арендой и капвложениями.
Качество финансов
- Выручка 149,3 млрд ₽, EBITDA 21,2 млрд ₽, чистая прибыль 5,2 млрд ₽: рост не одной строкой.
- Валовая маржа 35,9% против 35,7%, EBITDA margin 14,2% против 13,8%: розница зреет, премиум-микс работает.
- FCF 13,3 млрд ₽ против 18,0 млрд ₽ в 2024: кэш сильный, но без прошлогоднего эффекта.
- Полный net debt/EBITDA 2,0x, по чистому финдолгу 1,3x: баланс управляемый, хотя аренда прячет часть нагрузки.
Распределение капитала
Политика обещает не менее 50% чистой прибыли и выплаты не реже двух раз в год. За 1П2025 уже заплатили 20 ₽, а финальные 10 ₽ доведут payout за 2025 до 53% прибыли по МСФО. Одновременно группа продолжает вкладываться в WineLab, склады и автоматизацию: акционер получает кэш, но рост не душат.
Российский слой: контроль и управление
Контроль у Александра Мечетина: в проспекте раскрыты 4,45% прямого владения и 50,14% косвенного распоряжения голосами. Риск миноритария в том, что дивиденды и крупные корпоративные действия определяет контролер; допвыпуск с бесплатным распределением акций завершили 20.03.2026 без размытия, но с технической сложностью. Бизнес и кэш в РФ, новых прямых санкционных ударов в свежих раскрытиях не видно. Раскрытие хорошее, явных следов ПП №1102 нет.
Карта рисков
Акцизы и ограничения — новое ужесточение давит на спрос и маржу. Вероятность: средняя. Серьезность: высокая.
Даунтрейд — уход из премиума режет микс и EBITDA. Вероятность: средняя. Серьезность: высокая.
WineLab — сеть растет быстрее окупаемости, и аренда давит на FCF. Вероятность: средняя. Серьезность: средняя.
ИТ-сбой — кибератака вроде 2025 года бьет по продажам и логистике. Вероятность: средняя. Серьезность: средняя.
Оценка и сценарии
Публичные витрины вокруг 15.05.2026 дают 354,8-356,8 ₽; беру более свежие 356,8 ₽ Банки.ру. Это 45,1 млрд ₽ капитализации, 8,7x прибыли 2025 и 3,0x EV/EBITDA по финдолгу, либо 4,1x по полному net debt с арендой. Для лидера с 50% payout это недорого. Бычий: WineLab и премиум-микс держат двузначный рост EBITDA. Базовый: рост есть, маржа стабильна. Медвежий: регуляторика и слабый спрос ломают микс.
Что опровергнет тезис
Рост WineLab замедляется без улучшения LFL. EBITDA margin уходит ниже 13%. Полный net debt/EBITDA поднимается выше 2,5x. Компания системно платит заметно меньше 50% прибыли без видимого возврата на капитал. Премиальные бренды перестают быть драйвером валовой прибыли.
Вывод
Покупать: рынок все еще смотрит на BELU как на алкогольный завод, хотя экономика уже ближе к вертикальной потребительской платформе с сильной розницей и кэшем. Дальше смотрите решение ГОСА по финальным 10 ₽ и МСФО за 1П2026; точные даты не раскрыты.
Источники
- Финансовые результаты 2025: https://novabev.com/press-room/lenta/financial-results-of-novabev-group-for-2025/
- Презентация с результатами 2025: https://novabev.com/upload/files/reports/Novabev-Group_Financials-2025_RUS.pdf
- Операционные результаты 1К2026: https://novabev.com/investors/news/operating-results-q1-2026/
- Рекомендация дивидендов за 2025: https://novabev.com/press-room/lenta/the-board-of-directors-recommendations-about-the-dividends-for-2025/
- Дивидендная страница: https://novabev.com/investors/shareholder-center/dividends/
- Инвестиционный кейс и стратегия 2025-2029: https://novabev.com/investors/investment-case/
- Проспект с данными о контроле: https://novabev.com/files/ru/corporate-documents-and-policies/prospekt_2906.pdf
- Завершение размещения ценных бумаг 20.03.2026: https://novabev.com/investors/disclosures/regulatory-disclosure/zavershenie-razmeshcheniya-tsennykh-bumag-20032026/
- Проведение заседания совета директоров 24.04.2026: https://novabev.com/investors/disclosures/regulatory-disclosure/provedenie-zasedaniya-soveta-direktorov-nablyudatelnogo-soveta-i-ego-povestka-dnya-24042026/
- Котировка BELU на 13.05.2026: https://www.banki.ru/investment/share/Novabevgroup_BELU/dividends/