TGKB
🏦 Финансы

ТГК-2 (TGKB) — обзор компании 2026

ТГК-2 выглядит как дешёвая история разворота, но это обманка: в 2025 году компания вышла в чистую прибыль не потому, что починила генерацию, а потому, что снизу помогли финансовые статьи.

Тикер: TGKB ISIN: RU000A0JNGS7 Рынок: Россия Горизонт: 3-5 лет Отрасль: Финансы и банки Образовательный разбор · 39-ФЗ

Тезис

ТГК-2 выглядит как дешёвая история разворота, но это обманка: в 2025 году компания вышла в чистую прибыль не потому, что починила генерацию, а потому, что снизу помогли финансовые статьи. Избегать: прибыль есть, но ядро бизнеса ещё хрупкое.

Срез

Выручка 2025 65,0 млрд ₽ · Чистая прибыль 3,58 млрд ₽ · Маржа EBITDA 0,3% · Чистый долг/EBITDA 40,5x · Дивдоходность 0%: за 2024 дивиденды не платили, за 2025 решения нет · ROE н/д

Почему сейчас

  • 30.03.2026 МСФО показала выручку 65,0 млрд ₽ и прибыль 3,58 млрд ₽, но при этом операционный убыток 2,04 млрд ₽: разворот получился некачественным.
  • 30.04.2026 РСБУ за 1К2026 дала выручку 22,03 млрд ₽ и прибыль 2,48 млрд ₽, но для тепловиков первый квартал сезонно лучший.
  • 01.04.2026 ГЭХ сообщил, что план финоздоровления ТГК-2 может быть принят в апреле: управление стало частью инвесткейса.

Суть бизнеса

Компания продаёт тепло и электричество в пяти регионах, а также мощность на оптовом рынке. Деньги здесь платят не за бренд, а за то, что зимой ТЭЦ обязана работать. Клиент в тепле почти привязан: у города и завода обычно нет второй трубы на выбор, но и сама компания почти не выбирает цену, потому что тариф и рынок задают правила сверху.

Как компания зарабатывает

  • Тепло и горячая вода дают локально-монопольную выручку; это стабильно, но тариф политический.
  • Электроэнергия и мощность дают более волатильный доход; в 2025 именно мощность поддержала выручку.
  • Выработка электроэнергии в 2025 году упала на 5,7%: рост выручки шёл не из объёма, а из цены и структуры.
  • Нижняя строка здесь может двигаться сильнее от финансовых и юридических статей, чем от турбин; для инвестора это плохое качество прибыли.

Рынок и конкурентное преимущество

Реальная защита ТГК-2 не в масштабе, а в географии: станции встроены в теплоснабжение Архангельской, Вологодской, Костромской, Новгородской и Ярославской областей. В тепле это почти локальная монополия, в электричестве конкуренция выше. Слабое место в другом: активы старые, тариф регулируется, а значит маржу трудно защищать даже при нужной всем инфраструктуре.

Качество финансов

  • Выручка 2025 по МСФО выросла на 14,7% до 65 млрд ₽: верхняя строка ожила.
  • Операционный результат ушёл в убыток 2,04 млрд ₽ после прибыли годом ранее: ядро бизнеса стало хуже.
  • Чистая прибыль 3,58 млрд ₽ появилась в основном из-за финансовых статей, а не генерации.
  • Smart-Lab на базе 2025 МСФО даёт EBITDA лишь 0,18 млрд ₽ и 40,5x чистый долг/EBITDA: это тревога.
  • 1К2026 сильный, но для тепловика это сезонно лучший квартал.

Распределение капитала

Менеджмент не делит кэш с миноритарием, а тушит пожары: долг, ремонты, судебное наследие и финоздоровление. Для выживания компании это логично, для акционера плохо. Последний раз дивиденды по акциям ТГК-2 платились ещё по итогам 2007 года.

Российский слой: контроль и управление

Контроль фактически государственный: пакет РФ более 84% передан в доверительное управление Центрэнергохолдингу, структуре Газпром энергохолдинга. Конкретный риск миноритария в том, что план финоздоровления, сделки с активами и дивиденды будут писаться под интересы государства и ГЭХ, а не под рост цены акции. Прямых свежих санкций на саму ТГК-2 в доступных источниках не нашёл, но старый спор с China Huadian тянется. Раскрытие есть, но главный вопрос сейчас не форма отчёта, а кому достанется эффект от оздоровления.

Карта рисков

Финоздоровление — государство может починить компанию без выгоды миноритарию. Вероятность: высокая. Серьёзность: высокая.

Тариф и топливо — если газ растёт быстрее тарифа, прибыль снова уйдёт в ноль. Вероятность: средняя. Серьёзность: высокая.

Юрспоры — гарантии и старые хвосты могут съесть кэш. Вероятность: средняя. Серьёзность: средняя.

Сезонность — 1К может дать ложный сигнал о годе. Вероятность: высокая. Серьёзность: средняя.

Оценка и сценарии

На первый взгляд бумага дешева: при капитализации порядка 9-10 млрд ₽ это около 2,5-3x прибыли 2025 и ~0,15x выручки. Но дешевизна обманчива: операционный бизнес убыточен, а агрегаторы спорят по EV/EBITDA именно потому, что прибыль 2025 держится не на генерации. Бычий: ГЭХ закрывает юрхвосты и возвращает маржу. Базовый: компания прибыльна, но без дивидендной истории. Медвежий: тариф и топливо снова ломают финрезультат.

Что опровергнет тезис

Операционный убыток устойчиво сменяется прибылью. EBITDA возвращается хотя бы к нескольким миллиардам рублей, а чистый долг/EBITDA падает ниже 3x. Появляется первый внятный дивиденд после многолетней паузы. План финоздоровления закрывает старые споры без размывания ценности для миноритария.

Вывод

Избегать: это не чистый разворот, а сложная спецситуация с государством у руля и слабым ядром бизнеса. В следующем раскрытии за 1П2026 смотрите прежде всего операционную прибыль, денежный поток и любые решения по плану финоздоровления.

Источники

  • MOEX stocks TGKB: https://www.moex.com/en/stocks/tgkb
  • Раскрытие эмитента на ПРАЙМ: https://disclosure.1prime.ru/Portal/Default.aspx?emid=7606053324
  • МСФО 2025, Финам 30.03.2026: https://www.finam.ru/publications/item/chistaya-pribyl-tgk-2-po-msfo-za-2025-god-sostavila-358-mlrd-rubley-20260330-1523/
  • MSFO annual metrics Smart-Lab: https://smart-lab.ru/q/TGKB/f/y/MSFO/
  • MSFO quarterly metrics Smart-Lab: https://smart-lab.ru/q/TGKB/f/q/MSFO/
  • Net debt Smart-Lab: https://smart-lab.ru/q/TGKB/MSFO/net_debt/
  • РСБУ 2025, Финам 16.03.2026: https://www.finam.ru/publications/item/chistaya-pribyl-tgk-2-po-rsbu-za-2025-god-vyrosla-do-164-mlrd-rubley-20260316-1145/
  • РСБУ 1К2026, Финам 30.04.2026: https://www.finam.ru/publications/item/vyruchka-tgk-2-po-rsbu-uvelichilas-v-1-kvartale-na-234-20260430-1123/
  • План финоздоровления, Финмаркет 01.04.2026: https://www.finmarket.ru/news/6591177
  • Доверительное управление 83,42%, Интерфакс 15.10.2024: https://www.interfax.ru/business/986874
  • Управление акциями и план оздоровления, AKM: https://www.akm.ru/news/tsentrenergokholding_poluchit_v_doveritelnoe_upravlenie_aktsii_tgk_2/
  • Отказ от дивидендов за 2024, Интерфакс 30.06.2025: https://www.interfax.ru/business/1034112
  • Иск к China Huadian, ЭПР 2025: https://www.eprussia.ru/news/base/2025/94974.htm
  • Производственные результаты 2025, BlackTerminal 29.04.2026: https://blackterminal.com/ru/news/66881
Фазовый индекс рынка СинАппс В какой фазе цикла сейчас рынок и сектор финансы Собрать портфель на основе разборов Бесплатный конструктор с дисциплиной по риску

Частые вопросы про ТГК-2

Чем занимается ТГК-2?

Компания продаёт тепло и электричество в пяти регионах, а также мощность на оптовом рынке. Деньги здесь платят не за бренд, а за то, что зимой ТЭЦ обязана работать. Клиент в тепле почти привязан: у города и завода обычно нет второй трубы на выбор, но и сама компания почти не выбирает цену, потому что тариф и рынок задают правила сверху.

Как ТГК-2 зарабатывает?
  • Тепло и горячая вода дают локально-монопольную выручку; это стабильно, но тариф политический.
  • Электроэнергия и мощность дают более волатильный доход; в 2025 именно мощность поддержала выручку.
  • Выработка электроэнергии в 2025 году упала на 5,7%: рост выручки шёл не из объёма, а из цены и структуры.
  • Нижняя строка здесь может двигаться сильнее от финансовых и юридических статей, чем от турбин; для инвестора это плохое качество прибыли.
Какие основные риски у TGKB?
  • Финоздоровление — государство может починить компанию без выгоды миноритарию. Вероятность: высокая. Серьёзность: высокая.
  • Тариф и топливо — если газ растёт быстрее тарифа, прибыль снова уйдёт в ноль. Вероятность: средняя. Серьёзность: высокая.
  • Юрспоры — гарантии и старые хвосты могут съесть кэш. Вероятность: средняя. Серьёзность: средняя.
  • Сезонность — 1К может дать ложный сигнал о годе. Вероятность: высокая. Серьёзность: средняя.
Какой инвестиционный тезис по TGKB?

ТГК-2 выглядит как дешёвая история разворота, но это обманка: в 2025 году компания вышла в чистую прибыль не потому, что починила генерацию, а потому, что снизу помогли финансовые статьи. Избегать: прибыль есть, но ядро бизнеса ещё хрупкое.

Каков общий вывод по ТГК-2?

Избегать: это не чистый разворот, а сложная спецситуация с государством у руля и слабым ядром бизнеса. В следующем раскрытии за 1П2026 смотрите прежде всего операционную прибыль, денежный поток и любые решения по плану финоздоровления.

Похожие эмитенты · Финансы и банки

ABIOАртгенAFKSАФК СистемаAPRIАПРИAVANАКБ «АВАНГАРД»BSPBБанк «Санкт-Петербург»CARMКарМани / СмартТехГрупп

Важно. Материал носит исключительно образовательный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией по смыслу Федерального закона № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг». Решение о покупке или продаже любых ценных бумаг каждый принимает самостоятельно с учётом собственного финансового положения, целей и допустимого уровня риска. Прошлая доходность не гарантирует будущей. СинАппс — информационно-аналитический сервис, не брокер и не НПФ.