Тезис
Госбанк ПСБ завёл CarMoney под своё крыло и льёт банковский трафик в «околобанковские» займы, но по МСФО‑2025 прибыль почти нулевая: это ставка не на текущий заработок, а на масштабирование без провала качества. Наблюдать — нужен устойчивый ROE.
Срез
Выручка (МСФО 2025): 3,6 млрд ₽ · Чистая прибыль (консол., 2025): 2 млн ₽ · Маржа OIBDA: ~55% · Долг/EBITDA: 2,1x (на 01.07.2025) · Дивиденды: 0,08 ₽ (9М2025) · ROE: ~0% (2 млн/5,1 млрд)
Почему сейчас
- 03.04.2026: МСФО‑2025 — прибыль 2 млн ₽ (инвестиции), но выдачи 1кв2026 +107% г/г до 1,5 млрд ₽.
- 24.12.2025: дивиденды за 9М2025 — 0,08 ₽/акц., значит выплаты возможны при нормативах.
- После МПЛ на автозаймы (07.2025) бизнес уходит в мультипродукт: в 1кв2026 доля новинок 40,5%.
Суть бизнеса
Клиенты платят ПСБ Финанс проценты за займы: исторически — под залог авто, теперь добавлены «почти банковские» продукты (автокредит и крупный беззалоговый). Компания выигрывает не ставкой, а скоростью и одобряемостью, а ещё тем, что заём можно оформить онлайн и прийти из канала ПСБ.
Как компания зарабатывает
- Процентный доход на портфель 6,1 млрд ₽: рост портфеля (+18% г/г) поддерживает выручку, но требует дисциплины по риску.
- Комиссионные доходы растут (в 2025 +15%): это хорошо, если они не покупаются дорогим маркетингом.
- Фондирование: рост привлечённых средств до 4,7 млрд ₽ (+33%) ускоряет выдачи, но при высокой ставке ЦБ давит на маржу.
- Онлайн‑воронка (85% заявок онлайн) снижает издержки, если не разгонять просрочку.
Рынок и конкурентное преимущество
Рынок МФО в РФ ужесточается: регулятор давит на залоговые займы, поэтому «чистый» автозалог теряет привлекательность. Преимущество STG — доступ к клиентскому потоку и бренду ПСБ (до 50% выдач из банковского канала) плюс интеграции с банками. Слабое место: зависимость от воли/ИТ‑приоритетов ПСБ и от регуляторных ограничений.
Качество финансов
- Выручка 2025 +7% до 3,6 млрд ₽: рост сдержанный, потому что компания «подрезала» риск под регуляторику.
- OIBDA +2% до 2,0 млрд ₽: маржа высокая, но рост почти нулевой — деньги ушли в продукт и ИТ.
- Консол. прибыль 2 млн ₽ при капитале 5,1 млрд ₽: ROE близок к нулю и это плохо при высокой ставке.
- ПСБ Финанс заработал 427 млн ₽: «ядро» прибыльно, вопрос — дойдёт ли прибыль до акционеров холдинга.
Распределение капитала
2025 показал две противоположные линии: допэмиссия (рост капитала) и первые дивиденды за 9М2025 (0,08 ₽). Дисциплина пока «условная»: выплаты возможны, но приоритет — капитал и рост, а значит дивиденды могут быть неритмичными.
Российский слой: контроль и управление
Контроль: ПАО «Банк ПСБ» владеет 43,41% акций (обязательное предложение 14.08.2025); сам ПСБ контролируется РФ (Росимущество — 100% голосов). Риск миноритария: допэмиссии и «упаковка» бизнеса под задачи группы ПСБ; возможны сделки со связанными сторонами и выкуп/делистинг при росте доли. Санкции/доступ к кэшу: ПСБ под санкциями, это может ограничивать рынки фондирования. Раскрытие: часть данных ограничивается по ПП РФ №1102 — прозрачность ниже нормы.
Карта рисков
МПЛ/лимиты на залоговые займы режут выдачи. Вероятность: высокая. Серьёзность: высокая.
Высокая ставка удорожает фондирование и давит спред. Вероятность: высокая. Серьёзность: средняя.
Рост без залога может поднять потери. Вероятность: средняя. Серьёзность: высокая.
Риск мажоритария (ПСБ): допэмиссия/смена дивполитики. Вероятность: средняя. Серьёзность: высокая.
Оценка и сценарии
По МСФО‑2025 P/E «ломается» (прибыль 2 млн ₽): рынок оценивает компанию как опцион на рост, поэтому логичнее смотреть на капитал (5,1 млрд ₽) и OIBDA (2,0 млрд ₽), а не на EPS. Бычий: новые продукты держат риск, ROE поднимается до двузначных значений. Базовый: рост выдач есть, но спред съедает ставка — ROE однозначный. Медвежий: просрочка/регуляторика ломают экономику новых продуктов.
Что опровергнет тезис
- Доля новых продуктов <20% выдач при стагнации портфеля.
- Консолидированная прибыль снова ≈0 в 2026 при капитале >5 млрд ₽.
- Долг/EBITDA у операционной компании устойчиво >3х или падает ликвидность.
- Крупная допэмиссия без понятной окупаемости ROE.
Вывод
Наблюдать: интересна связка «МФО + банк‑партнёрства», но пока нет доходности капитала. В следующем отчёте смотрите МСФО за 1П2026: ROE, качество портфеля и долю выдач новых продуктов (после 03.04.2026 компания подсветила рост).