Тезис
MRKP — редкий «сетевой» кейс, где риск не в долге (он почти нулевой), а в том, сколько прибыли регулятор и госхолдинг позволят оставить акционеру вместо капекса. Покупать: по РСБУ P/E ~2,8 при рекомендованном дивиденде-2025 0,0725 ₽ выглядит как дешёвая страховка от инфляции.
Срез
Выручка 2025 (РСБУ): 159,16 млрд ₽ · ЧП: 22,74 млрд ₽ · EBITDA: 47,14 млрд ₽ (маржа ~30%) · Долг/EBITDA: 0,08x · Дивдоходность: 0,0725 ₽ за 2025 (рекомендация СД; ~12% при цене ~0,58 ₽) · ROE ~18% (ЧП/ЧА 31.12.2025).
Почему сейчас
- 21.05.2026 СД рекомендовал дивиденд за 2025: 0,0725 ₽/акц. (всего ~8,17 млрд ₽) — рынок снова смотрит на акцию как на «дивидендную».
- 06.05.2026 РСБУ за 1 кв. 2026: выручка 45,28 млрд ₽ (+8,2% г/г), ЧП 8,68 млрд ₽ (+11,2%) — прибыльность держится.
- По РСБУ-2025 Debt/EBITDA 0,08x — даже при высокой ставке финансовый рычаг не душит выплаты.
Суть бизнеса
Деньги платят все, кто потребляет электричество в зоне сетей: в тарифе сидит плата за передачу. Отдельный чек — технологическое присоединение, когда строятся/усиливаются линии под нового клиента. Клиент не выбирает «поставщика проводов» — это естественная монополия, поэтому ключевой вопрос не про спрос, а про тариф и капитальные вложения.
Как компания зарабатывает
- Тариф на передачу — главный драйвер: дает предсказуемость, но рост зависит от решений регулятора.
- Техприсоединение — «прибыль в моменте»: хорошо для маржи, но скачет вместе с инвестциклом в регионах.
- EBITDA 2025 по РСБУ 47,14 млрд ₽ (маржа ~30%): это сильная операционка для сетей, значит есть запас против затрат.
- Debt/EBITDA 0,08x: почти нет процентного удара, но избыток капитала повышает риск, что деньги уйдут в капекс, а не в дивиденд.
Рынок и конкурентное преимущество
Преимущество — инфраструктура и статус в регулировании: альтернативной сети рядом нет. Это удерживает выручку даже в слабой экономике. Слабое место: доходность назначается «сверху», а приоритет надежности/инвестпрограмм легко пересиливает приоритет дивидендов.
Качество финансов
- РСБУ-2025: чистая маржа ~14% — для «проводов» это много, значит тариф/издержки сейчас в пользу компании.
- EBITDA-маржа ~30%: запас есть, но он может уйти на рост ремонтов и инвестпрограмм.
- Debt/EBITDA 0,08x: отличный баланс (низкий риск ликвидности), но низкая потребность в долге делает дивиденд политическим решением.
- РСБУ 1 кв. 2026: ЧП 8,68 млрд ₽ — если темп удержится, дивиденд-2025 выглядит не разовой удачей.
Распределение капитала
По дивполитике ориентир — не менее 50% чистой прибыли (по РСБУ/МСФО с корректировками), но фактически менеджмент балансирует выплаты и развитие. СД уже рекомендовал дивиденды за 2025 (0,0725 ₽/акц.) и одновременно — направить остаток нераспределенной прибыли на развитие: дисциплина есть, но миноритарий тут всегда «вторым номером».
Российский слой: контроль и управление
Контроль: ПАО «Россети» владеет 50,4% MRKP; в самом ПАО «Россети» у государства 75,0% (на 31.12.2023). Риск миноритария: даже при прибыли дивиденд могут урезать в пользу инвестпрограммы/надежности или перераспределить ресурсы внутри группы. Юрисдикция и кэш — РФ, но для нерезидентов возможны технические ограничения выплат. Раскрытие: часть деталей может скрываться по ПП РФ №1102; по MRKP конкретный перечень скрытого — н/д.
Карта рисков
Тарифный разрыв — индексация не догоняет рост затрат/капекса, маржа падает. Вероятность: средняя. Серьёзность: высокая.
Госкапекс — прибыль уходит в программы группы, дивиденд сжимается. Вероятность: высокая. Серьёзность: средняя.
Аварийность/погода — внеплановый ремонт и штрафы. Вероятность: средняя. Серьёзность: высокая.
Дебиторка — просрочки оплаты превращают прибыль в бумагу. Вероятность: средняя. Серьёзность: средняя.
Оценка и сценарии
По РСБУ акция выглядит дешёвой: P/E ~2,8 и P/B ~0,23 — рынок закладывает, что прибыль не станет «вашей» через дивиденды.
Бычий: ГОСА утверждает 0,0725 ₽, тарифы индексируются, маржа держится — дивидендная история закрепляется.
Базовый: дивиденд плавает в зависимости от капекса, но баланс остается сильным.
Медвежий: рост инвестпрограммы и слабая индексация — пауза в выплатах несмотря на прибыль.
Что опровергнет тезис
- Отказ от дивиденда при сохранении высокой прибыли.
- Debt/EBITDA устойчиво >1x.
- EBITDA-маржа уходит ниже ~20%.
- Ускорение аварийности/штрафов (скачок прочих расходов).
- Дебиторка растет и перестает контролироваться.
Вывод
Покупать с пониманием правил игры: экономика сильная и долг почти нулевой, но ключевой риск — «сколько дадут забрать дивидендом». Следи за ГОСА по дивидендам за 2025 (после рекомендации СД от 21.05.2026) и за РСБУ за 1 полугодие 2026.
Источники
- Интерфакс: ключевые показатели (РСБУ-2025: выручка 159,155 млрд ₽; EBITDA 47,14 млрд ₽; ЧП 22,737 млрд ₽; Debt/EBITDA 0,08; P/E 2,8; цена 0,5805 ₽ на 19.05.2026) — https://www.interfax.ru/quote/MRKP/News
- Финам: СД рекомендовал дивиденд-2025 0,0725 ₽/акц. (всего ~8,17 млрд ₽), 21.05.2026 — https://www.finam.ru/publications/item/sovet-direktorov-rosseti-tsentr-i-privolzhe-rekomendoval-dividendy-2025-v-razmere-00725-rublya-na-aktsiyu-20260521-1602/
- Cbonds: РСБУ 1 кв. 2026 (выручка 45,28 млрд ₽; ЧП 8,68 млрд ₽) + упоминание ЧП по МСФО-2025 23,56 млрд ₽, 06.05.2026 — https://cbonds.ru/news/3898769/
- Interfax: дивиденды (за 2024: 0,050215 ₽; доходность 8,65% на дату) — https://www.interfax.ru/Quote/MRKP/Dividends
- Структура капитала (крупнейшие акционеры: ПАО «Россети» 50,4%; NRG Limited 16,5%; EnergyO Solutions 6,3%), интегр. отчет 2023 — https://ar2023.mrsk-cp.ru/pdf/ar/ru/corporate-governance_share-capital_share-capital-structure.pdf
- Дивидендная политика (формула и ориентир 50% прибыли), интегр. отчет 2023 — https://ar2023.mrsk-cp.ru/pdf/ar/ru/corporate-governance_share-capital_dividend-policy.pdf
- MOEX: карточка бумаги MRKP (ISIN RU000A0JPN96) — https://www.moex.com/ru/stocks/mrkp