Тезис
IVA — ставка не на видеосвязь как таковую, а на консолидацию рынка корпоративных коммуникаций РФ вокруг нескольких экосистем; проблема в том, что рынок уже ждет нового роста, а 2025 дал паузу по выручке и сбой по дивидендам. Наблюдать: продукт сильный, акционерная история пока сыровата.
Срез
Выручка 2025 3,2 млрд ₽ · Чистая прибыль 1,42 млрд ₽ · EBITDA margin 68% · Net debt/EBITDA 0,32x · Дивдоходность 0%: за 2024 дивиденды не были утверждены ГОСА · ROE н/д: капитал в удобной сводке за 31.12.2025 не раскрыт
Почему сейчас
- 02.04.2026 компания раскрыла аудированный МСФО за 2025 год и дала ориентир выручки 4-5 млрд ₽ на 2026 год.
- 17.02.2026 у IVA сменился CEO: операционное управление передали Александру Дмитриеву, а Иодковский ушел в стратегию.
- В мае 2026 истекает двухлетний мораторий на продажу части акций сотрудников после IPO: для рынка это потенциальный навес предложения.
Суть бизнеса
Клиенты платят IVA за корпоративную связь, которую можно развернуть внутри своего контура: ВКС, мессенджер, телефония, почта, ИИ-распознавание речи, терминалы и облачные сервисы. Покупатель берет это не ради модного интерфейса, а чтобы заменить Zoom, Teams и Exchange на российский стек, который проходит по требованиям безопасности и госполитики.
Как компания зарабатывает
- Лицензии и ПО дали 2,8 млрд ₽ из 3,2 млрд ₽ выручки 2025: хорошо, потому что маржа здесь выше железа.
- Доля новых продуктов выросла до 39% выручки: хорошо, IVA уже не заложник одного MCU.
- Бизнес сезонный: основной объем выручки часто приходится на 4К, значит кварталы шумные.
- Кэш слабее прибыли: на 31.12.2025 на счетах лишь 11,4 млн ₽, потому что деньги ушли в R&D и оборотку.
Рынок и конкурентное преимущество
IVA сильна там, где импортозамещение не про моду, а про контур и регуляторику: компания №1 по поставкам ВКС в РФ по TAdviser за 2024 год и крупнейший игрок on-premise сегмента по J’son & Partners. Ее ров — не бренд для масс, а installed base, совместимость продуктов и умение продать заказчику весь стек. Слабое место простое: бюджеты B2B и госзаказа цикличны, а часть модулей клиент может купить у другого вендора.
Качество финансов
- 2025 дал 3,2 млрд ₽ выручки, то есть около 0% г/г: для софта это слабый год.
- EBITDA -7% до 2,17 млрд ₽, но маржа 68% все еще очень высокая: экономика продукта сильная.
- Чистая прибыль -25% до 1,42 млрд ₽ из-за амортизации новых продуктов и роста бэк-офиса: неприятно, но не поломка модели.
- R&D 1,76 млрд ₽, +22% г/г: хорошо для задела, но давит на краткосрочную прибыль.
- Net debt/EBITDA 0,32x: долг низкий.
Распределение капитала
Формально политика обещает минимум 25% скорректированной чистой прибыли при net debt/EBITDA не выше 2x, но на практике совет в 2025 рекомендовал 3 ₽ на акцию за 2024 год, а ГОСА выплату не утвердило. Значит менеджмент мыслит как growth-компания, а дивидендная дисциплина для миноритария пока не доказана.
Российский слой: контроль и управление
На 31.12.2025 крупнейшие доли были у Андрея Зокина 29,41%, Станислава Иодковского 21,51%, Евгения Терентьева 15,27% и Сергея Черных 9,01%; это не госкомпания, но контроль по сути у группы крупных акционеров. Риск миноритария уже был: по дивидендам за 2024 год в ГОСА 30.06.2025 решение не прошло, а 88,7% голосов признали недействительными или неучтенными. Санкционный риск обычный российский, кэш внутри РФ доступен. Раскрытие хорошее, признаков ПП №1102 в источниках не видно.
Карта рисков
IT-бюджеты — заказчики переносят проекты, и выручка залипает. Вероятность: средняя. Серьезность: высокая.
Экосистема — IVA Mail и IVA One не добирают масштаб, и R&D окупается дольше. Вероятность: средняя. Серьезность: высокая.
Миноритарий — новая дивидендная осечка бьет по доверию. Вероятность: средняя. Серьезность: средняя.
Навес акций — истечение моратория в мае 2026 давит на котировку. Вероятность: средняя. Серьезность: средняя.
Оценка и сценарии
По цене 126,45 ₽ на 13.05.2026 капитализация около 12,6 млрд ₽: это примерно 8,9x прибыли 2025, 6,1x EV/EBITDA и 4,0x выручки. Для софта не запредельно дорого, но и не подарок при нулевом росте 2025 и сбое по дивидендам. Бычий: выручка 2026 идет к 5 млрд ₽. Базовый: компания берет нижнюю границу 4 млрд ₽ и сохраняет маржу. Медвежий: бюджеты клиентов снова сдвигаются, и IVAT остается дорогой историей без роста.
Что опровергнет тезис
Выручка 2026 не дотягивает до 4 млрд ₽. Доля новых продуктов перестает расти выше 39%. EBITDA margin падает ниже 60%. Дебиторка продолжает расти быстрее выручки. Компания снова не может превратить дивполитику в реальную выплату.
Вывод
Наблюдать: у IVA сильная продуктовая экономика и хороший рынок, но инвестору нужно увидеть, что экосистема умеет расти без скидки на обещания. В следующем раскрытии смотрите МСФО за 6 месяцев 2026 года; в календаре компании стоит август 2026 года.
Источники
- МСФО 2025 и прогноз 2026: https://iva.ru/ru/news/finansovyie-i-operaczionnyie-rezultatyi-pao-iva-po-msfo-za-2025-god/
- Инвесторам / документы и календарь: https://iva.ru/ru/investoram/
- Акции и акционерный капитал: https://iva.ru/ru/akczii-i-akczionernyij-kapital/
- МСФО отчетность 12М 2025: https://iva.ru/assets/content/msfo-otchetnost-pao-iva-12m-2025.pdf
- Новый CEO с 17.02.2026: https://iva.ru/ru/news/new-ceo/
- Изменения в структуре собственности 06.08.2025: https://iva.ru/ru/news/iva-technologies-obyavlyaet-ob-izmeneniyax-v-strukture-sobstvennosti/
- Рекомендация дивидендов за 2024: https://iva.ru/ru/news/sovet-direktorov-pao-iva-rekomendoval-vyiplatit-dividendyi-po-itogam-2024-goda/
- Итоги ГОСА 30.06.2025: https://iva.ru/assets/content/sf-01.07.2025-o-resheniyax-obshhego-sobraniya-akczionerov.pdf
- Дивидендная политика: https://iva.ru/assets/content/Investors%20docs/dividendnaya-politika.pdf
- Дивидендная история: https://iva.ru/assets/content/dividendnaya-istoriya-.pdf
- IPO и мораторий на акции: https://iva.ru/ru/news/ipo-iva-technologies-proshlo-po-verxnej-granicze-czenovogo-diapazona/
- Котировка IVAT на 13.05.2026: https://www.banki.ru/investment/share/iva_IVAT/