Тезис
ОГК-2 похожа на очень дешевую квазибонд-генерацию: масштаб, ДПМ и контур Газпрома дают защиту, но рынок требует большую скидку за слабое раскрытие и контроль ГЭХ. Наблюдать: дешево, но непрозрачность мешает уверенно покупать.
Срез
Выручка 2024 РСБУ 179,7 млрд ₽ · Чистая прибыль 10,9 млрд ₽ · Маржа ЧП 6,1% · Debt/EBITDA 0,08x по Interfax/РСБУ · Дивдоходность 20,9% по последней выплате 0,0598 ₽ · ROE ~6,4% к чистым активам 31.12.2024
Почему сейчас
- 21.04.2026 ОГК-2 сообщила о росте выработки в 1К2026 на 3,8%, а отпуска тепла на 8,4%: спрос на мощность пока держится.
- 18.06.2026 пройдет ГОСА по прибыли и дивидендам за 2025 год: это главный ближайший триггер для дивидендной истории.
- На сайте компания не публикует 2025 РСБУ и 9М2025 МСФО: любой шаг к более полному раскрытию может сузить дисконт.
Суть бизнеса
Клиенты платят ОГК-2 не только за киловатт-час, а за то, что ее станции стоят в системе и готовы закрывать базовую нагрузку. Основные деньги идут с оптового рынка электроэнергии и мощности, плюс тепло и вода местным потребителям. Выбирают компанию за масштаб, надежность и системную незаменимость.
Как компания зарабатывает
- Основа дохода — оптовый рынок электроэнергии и мощности: это лучше обычной товарной модели, потому что часть выручки платят за доступность мощности.
- Тепло и вода местным потребителям дают более липкий спрос, но это скорее стабилизатор, чем рост.
- У компании 12 тепловых станций и 16,3 ГВт мощности: масштаб помогает, но цену на рынке не освобождает.
- Капвложения и ремонтный цикл съедают часть кэша, поэтому низкие мультипликаторы не случайны.
Рынок и конкурентное преимущество
ОГК-2 — крупнейшая российская компания тепловой генерации: 16,3 ГВт мощности, 12 станций и около 4,5% общероссийской выработки. Реальная защита здесь в масштабе, географии, уже построенных ДПМ-мощностях и связке с Газпром энергохолдингом. Слабое место в том, что отрасль все равно регулируемая: уникальность не дает полной свободы цены.
Качество финансов
- По РСБУ за 2024 год чистая прибыль выросла на 10% до 10,93 млрд ₽: неплохо, но не сверхдоходно.
- Чистые активы снизились с 171,85 млрд ₽ на 31.12.2024 до 162,36 млрд ₽ на 31.12.2025: капитал просел, дивиденды и инвестиции съели часть запаса.
- Debt/EBITDA 0,08x по Interfax/РСБУ выглядит очень сильным: баланс дает компании право переживать цикл.
- Но свежая проверка качества прибыли затруднена: 2025 РСБУ и 9М2025 МСФО на сайте не опубликованы.
Распределение капитала
За 2024 год акционерам утвердили 8,15 млрд ₽, или 0,0598 ₽ на акцию: выплата была щедрой и дала двузначную доходность. Это плюс для миноритария. Но график выплат здесь подчинен не только рынку, а и логике ГЭХ, поэтому дивиденд нельзя считать безусловным.
Российский слой: контроль и управление
Контроль у Газпром энергохолдинга: меморандум контролирующего акционера прямо указывает на ПАО «Центрэнергохолдинг» как держателя контрольного пакета и пишет, что продажа актива не рассматривается. Риск миноритария конкретный: связанные сделки, внутригрупповые займы и капвложения могут решаться в интересах контура Газпрома, а не дивидендов. Санкционный фон для периметра Газпрома высокий, хотя денежный поток в основном внутрироссийский. Качество раскрытия среднее: часть данных не публикуется, а свежей полной финансовой картины за 2025 год нет.
Карта рисков
Риск раскрытия — отсутствие 2025 РСБУ и 9М2025 МСФО держит дисконт и мешает проверить качество прибыли. Вероятность: высокая. Серьезность: высокая.
Риск капвложений — стройка и модернизация могут съедать кэш быстрее, чем его возвращают дивидендами. Вероятность: средняя. Серьезность: высокая.
Риск регулирования и спроса — слабая загрузка или изменение правил рынка мощности быстро давят маржу. Вероятность: средняя. Серьезность: средняя.
Оценка и сценарии
По 0,2863 ₽ на 08.05.2026 капитализация около 39,0 млрд ₽, это лишь 0,24x к чистым активам 31.12.2025 и около 1,5x EV/EBITDA по Interfax/РСБУ. Дешево даже для генерации, но дисконт объясним контролем ГЭХ и слабым раскрытием. Бычий: дивиденды за 2025 подтверждают, а раскрытие улучшается. Базовый: бумага остается дешевой и доходной, но без переоценки. Медвежий: капвложения растут, а выплаты и прозрачность проседают.
Что опровергнет тезис
Дивиденды за 2025 год отменяются при низком долге. Чистые активы уходят ниже 150 млрд ₽. Debt/EBITDA поднимается выше 1x. Внутригрупповые сделки и заимствования становятся регулярнее и менее прозрачными. Рост выработки 1К2026 быстро сменяется спадом.
Вывод
Наблюдать: рынок уже закладывает много плохого, но миноритарий все еще видит компанию хуже, чем хотелось бы. 18 июня 2026 года смотрите решение по дивидендам за 2025 год и любой намек на более полное раскрытие финансов.
Источники
- О компании: https://www.ogk2.ru/o-kompanii/
- Меморандум контролирующего акционера: https://www.ogk2.ru/aktsioneram-i-investoram/informatsiya-dlya-investorov-i-analitikov/memorandum-kontroliruyushchego-aktsionera/
- Структура капитала: https://ogk2.ru/aktsioneram-i-investoram/struktura-aktsionernogo-kapitala/
- Финансовая отчетность: https://ogk2.ru/aktsioneram-i-investoram/otchetnost/finansovaya-otchetnost/
- Бухгалтерская отчетность: https://www.ogk2.ru/aktsioneram-i-investoram/otchetnost/bukhgalterskaya-otchetnost/
- ГОСА 18.06.2026: https://www.ogk2.ru/press-tsentr/novosti/gosa-pao-ogk-2-sostoitsya-18-iyunya-2026-goda/
- Операционные результаты 1К2026: https://www.ogk2.ru/press-tsentr/novosti/ogk-2-uvelichila-vyrabotku-elektroenergii-na-3-8-v-i-kvartale-2026-goda/
- Новости и чистые активы: https://finviewer.ru/ogk2/news/
- Дивиденды: https://www.ogk2.ru/aktsioneram-i-investoram/informatsiya-dlya-aktsionerov/dividendy/
- Interfax quote OGKB: https://www.interfax.ru/quote/OGKB/News