Тезис
Наука - поставщик критичных систем жизнеобеспечения/кондиционирования для авиации и космоса: барьеры входа высокие, но выручка живет по циклам госпрограмм. Наблюдать: прибыль растет, но контроль и ликвидность требуют скидки.
Срез
Выручка 2025 (МСФО): 6,09 млрд ₽ · Чистая прибыль 2025: 1,41 млрд ₽ · Маржа ЧП: ~23% · Долг/EBITDA: н/д · Дивдоходность: ~2,24% (за последний год, при цене 520 ₽) · ROE: н/д
Почему сейчас
- 05.05.2026 МСФО-2025: выручка 6,09 млрд ₽ (+25%), чистая прибыль 1,41 млрд ₽ (x1,7) - история роста стала 'официальной'.
- 05.05.2026 РСБУ 1К26: чистая прибыль 102,7 млн ₽, в 2 раза ниже г/г - сигнал, что кварталы могут быть неровными.
- Дивиденды за 3К25: 4,07 ₽; реестр 28.12.2025, выплата 11.02.2026 - есть практика кэша, но доходность пока ближе к 'бонусу', чем к 'купону'.
Суть бизнеса
Компания делает системы кондиционирования, регулирования давления и жизнеобеспечения для самолетов и космоса. Клиенты платят за серийные поставки и сервис: смена поставщика требует переиспытаний и сертификации, поэтому контракты обычно долгие.
Как компания зарабатывает
- Серийные изделия: сертификация делает клиента 'долгим' и поддерживает маржу.
- НИОКР под новые платформы: рост есть, но выручка может прыгать по кварталам - риск.
- 2025: прибыль 1,41 млрд ₽ при выручке 6,09 млрд ₽ -> ~23% маржа; для машиностроения это аномально высоко, значит важна проверка 2026.
Рынок и конкурентное преимущество
Рынок - авиакосмическое машиностроение РФ с ограниченным числом допущенных поставщиков. Мoат: допуски/испытания и установленный парк изделий - клиенту дорого переключаться. Слабое место: концентрация на отдельных программах, переносы заказов быстро бьют по загрузке.
Качество финансов
- МСФО-2025: выручка +25%, прибыль x1,7 - рост выше инфляции, маржа улучшается.
- РСБУ 1К26: прибыль в 2 раза ниже г/г - кварталы шумные, оценивать лучше по году.
- Долг/EBITDA и капекс: н/д в свежем открытом виде - без этого не видно устойчивость кэша.
- Неликвидность/малый фрифлоат: даже хороший бизнес может быть 'активом без выхода'.
Распределение капитала
Дивиденды платят нерегулярно: за 3К25 - 4,07 ₽/акц. (выплата 11.02.2026), а за последний год доходность около 2,24%. Это скорее проверка 'кэш есть', чем дивидендная стратегия: payout зависит от заказов и кэша.
Российский слой: контроль и управление
Контроль: свежий список аффилированных лиц за 2П2025 датирован 12.01.2026, но в этой сессии файл не открылся; по более старым спискам у отдельных лиц было >20% голосов - доли нужно подтвердить.
Риск миноритария: при низкой ликвидности поручительства/сделки со связанными сторонами могут 'съесть' кэш без реакции рынка.
Госфактор/санкции: зависимость от авиакосмических программ = риск переносов финансирования.
Раскрытие: отчеты и дивфакты есть, но без долга и сегментов FCF оценить трудно.
Карта рисков
Госпрограммы - переносы режут загрузку и маржу. Вероятность: средняя. Серьезность: высокая.
Волатильность - 1К26 прибыль в 2 раза ниже г/г, рынок реагирует резко. Вероятность: высокая. Серьезность: средняя.
Неликвидность/контроль - сложно выйти, а непрозрачность повышает риск RPT. Вероятность: высокая. Серьезность: высокая.
Оценка и сценарии
Цена 520 ₽ -> капитализация ~6,1 млрд ₽; при прибыли МСФО-2025 1,41 млрд ₽ P/E ~4,3, но это плата за неликвидность и риск 'разовой' маржи.
Бычий: прибыль 2025 повторяется, дивиденды становятся регулярнее, раскрытие улучшается.
Базовый: рост есть, но кварталы шумные, payout умеренный, мультипликатор низкий.
Медвежий: заказы сдвигаются, маржа падает, прибыль нормализуется вниз.
Что опровергнет тезис
- Прибыль 2026 <0,7 млрд ₽ при стагнации выручки: маржа 2025 была разовой.
- Появляется значимый долг/поручительства без раскрытия: риск для капитала.
- Дивиденды исчезают при сохранении прибыли/кэша.
Вывод
Наблюдать: барьеры входа и маржа выглядят сильными, но инвестору нужна скидка за неликвидность и туман по контролю/долгу. В следующей отчетности 2026H1 смотри повторяемость маржи и признаки роста долга.
Источники
- BlackTerminal (05.05.2026) - МСФО 2025: выручка 6,09 млрд ₽, чистая прибыль 1,41 млрд ₽: https://blackterminal.com/ru/news/67026
- SmartLab (15.04.2026) - РСБУ 2025: выручка 5,832 млрд ₽, чистая прибыль 1,245 млрд ₽: https://smartlab.news/print/186264
- Interfax - дивиденды/даты/цена 520 ₽ на 14.05.2026, выплаты 2024-3К25: https://www.interfax.ru/quote/NAUK/Dividends
- MOEX - карточка акции (ISIN, листинг, параметры выпуска): https://www.moex.com/ru/stocks/nauk
- BlackTerminal (поиск, 05.05.2026) - РСБУ 1К26: чистая прибыль 102,7 млн ₽ (снижение в 2 раза г/г): https://blackterminal.com/ru/news/67025