Тезис
РЭСК интересна не ростом, а тем, что обычный гарантирующий поставщик умеет превращать почти весь заработок в дивиденд, пока сбор денег не ломает дебиторка; минус в том, что весь смысл бумаги задает РусГидро. Наблюдать: доходность двузначная, но ниже ставки и без влияния миноритария.
Срез
Выручка 2025 МСФО 15,4 млрд ₽ · Чистая прибыль 0,98 млрд ₽ · EBITDA margin 8,0% · Net debt/EBITDA -1,16x · Дивдоходность 10,7% по рекомендации СД от 07.05.2026 · ROE 55,9%
Почему сейчас
- 07.05.2026 СД рекомендовал 4,2297674179 ₽ на акцию за 2025 год; это около 10,7% к текущей цене и почти 89% прибыли.
- 30.04.2026 раскрыта РСБУ за 1К2026: выручка выросла на 19,6% г/г до 4,85 млрд ₽, чистая прибыль - на 10,6% до 0,28 млрд ₽.
- Более свежий протокол СД от 07.05.2026 назначил ГОСА на 11.06.2026; в февральских материалах фигурировало 05.06.2026.
Суть бизнеса
РЭСК берет деньги у 467 тыс. бытовых и 12 тыс. корпоративных клиентов за электроэнергию, расчеты и клиентский сервис в статусе гарантирующего поставщика Рязанской области. Клиент идет сюда не за модой, а потому что это поставщик по умолчанию, биллинг и сбор платежей там, где менять схему снабжения для большинства просто незачем.
Как компания зарабатывает
- Основной доход дает розничный сбыт электроэнергии; это скучно, но спрос ближе к коммунальному, чем к циклическому.
- EBITDA 1,23 млрд ₽ при марже 8,0%: маржа не роскошная, зато устойчиво положительная для сбытовой модели.
- Оперденпоток 0,88 млрд ₽ и FCF 0,91 млрд ₽ в 2025 году: это хорошо, прибыль реально превращается в кэш.
- Слабое место - дебиторка: резерв 541 млн ₽, или 38% валовой задолженности покупателей, значит сбор платежей критичен.
Рынок и конкурентное преимущество
Компания обслуживает 42,25% регионального электроэнергетического рынка: для области это сильная позиция, но не редкий федеральный актив. Реальная защита - статус гарантирующего поставщика, биллинг, база клиентов и контур РусГидро. Слабое место простое: тариф и правила игры задает регулятор, а переговорная сила миноритария против группы почти нулевая.
Качество финансов
- Выручка 15,4 млрд ₽ и прибыль 0,98 млрд ₽ за 2025 год держат бизнес у верхней части его исторического диапазона, но без эффекта нового роста.
- ROE 55,9% отлично выглядит для утилиты: компания малокапиталоемкая и не держит лишний капитал.
- Net debt/EBITDA -1,16x и денежная позиция 1,42 млрд ₽: баланс сильный, долг не душит дивиденд.
- FCF yield около 11-13% хорош, но ниже ключевой ставки 14,5%, поэтому история не выглядит бесспорно дешевой.
Распределение капитала
Из 990,3 млн ₽ прибыли за 2025 год совет директоров рекомендовал 875,3 млн ₽ направить на дивиденды и 115,0 млн ₽ - на инвестиции: для акционера это щедро. Но дисциплина здесь держится на воле контролирующего акционера, а не на способности миноритария продавить payout.
Российский слой: контроль и управление
Реальный контроль у АО «ЭСК РусГидро»: 90,52% обыкновенных акций, а текущим управлением занимается та же группа через управляющую организацию. Риск миноритария конкретный: дивполитику, дату ГОСА и сделки внутри периметра задает контролер; в протоколе СД от 07.05.2026 прямо раскрыта заинтересованность по сделке с АО «РусГидро ОЦО». Прямых публичных санкций на сам РЭСК в использованных источниках не найдено. Раскрытие рабочее, но экономику приходится собирать из РСБУ, МСФО и отдельных сущфактов.
Карта рисков
Сбор платежей - рост просрочки увеличит резерв и съест дивиденд. Вероятность: средняя. Серьезность: высокая.
Тариф - если расходы растут быстрее надбавки, маржа сжимается. Вероятность: средняя. Серьезность: высокая.
Контроль РусГидро - внутригрупповые сделки и пересмотр payout могут пройти мимо миноритария. Вероятность: средняя. Серьезность: средняя.
Ликвидность бумаги - выйти из позиции сложно. Вероятность: высокая. Серьезность: средняя.
Оценка и сценарии
По текущей цене около 39,4 ₽ капитализация близка к 8,2 млрд ₽: это около 8,3x прибыли 2025 и 5,5x EV/EBITDA при чистой денежной позиции. Для сбытовой утилиты это не глубокий дисконт; рынок платит за дивиденд и сильный баланс. Бычий: сбор денег остается высоким, а payout держится у 85-90%. Базовый: бизнес остается почти облигацией с доходностью около 10-11%. Медвежий: просрочка растет, и дивиденд быстро сползает ниже двузначного уровня.
Что опровергнет тезис
Резерв по дебиторке уходит заметно выше 40% валовой задолженности. Чистая денежная позиция исчезает, и компания начинает занимать под дивиденд. Payout опускается далеко ниже 70% без понятной причины. Внутригрупповые сделки начинают явно ухудшать положение миноритария.
Вывод
Наблюдать: РЭСК - аккуратная дивидендная утилита с сильным балансом, но не очевидная альтернатива ставке и не бумага с правами миноритария. В ближайшем фокусе - ГОСА 11.06.2026 и затем подтверждение, что прибыль 1К2026 не съедается новой просрочкой.