Тезис
MRKK — монополия на сетях СКФО, которая даже при росте выручки остается убыточной: тарифный бизнес здесь ближе к социальному проекту.
Избегать: дивидендов нет, убыток системный.
Срез
МСФО‑2025 выручка 73,5 млрд ₽ · Чистый убыток 10,9 млрд ₽ · Маржа ЧП ~−15% · Долг/EBITDA: н/д · Дивдоходность: 0% (за 2025 дивиденды не рекомендованы) · ROE: н/д (убыток)
Почему сейчас
- 19.03.2026 МСФО‑2025: выручка 73,5 млрд ₽ (+35,5% г/г), убыток 10,9 млрд ₽ — бизнес все еще «в минусе».
- 24.04.2026 СД рекомендовал не платить дивиденды за 2025; ГОСА назначено на 29.05.2026.
- 30.04.2026 РСБУ‑1К2026: выручка 20,35 млрд ₽, чистый убыток 5,71 млрд ₽ — улучшение есть, прибыли нет.
Суть бизнеса
Компания получает деньги за передачу электроэнергии по сетям 0,4–110 кВ в регионах СКФО и за технологическое присоединение. Тариф задает регулятор, поэтому «рост» зависит не от продукта, а от того, покрывает ли тариф расходы и удается ли реально собрать деньги с контрагентов.
Как компания зарабатывает
- Передача: основной регулируемый доход; плюс — спрос обязателен, минус — тариф может не покрывать экономику.
- Техприсоединение: разовые платежи; хороши в годы стройки, но не решают хроническую убыточность.
- 2025: выручка 73,5 млрд ₽ при расходах 81,3 млрд ₽ и оперубытке 12,1 млрд ₽ — главный вывод для инвестора: проблема не в «цикле», а в базовой экономике региона.
- Финрасходы 1,1 млрд ₽ (−34%) — небольшой плюс, но он не переворачивает P&L.
Рынок и конкурентное преимущество
Сети — естественная монополия, конкурентов «по проводам» нет. Устойчивость здесь не рыночная, а административная: тариф и поддержка группы.
Слабое место: как только регулятор/госхолдинг ставит надежность выше финансов, акционер финансирует CapEx, а не получает доход.
Качество финансов
- Выручка 2025 выросла на 35,5%, но чистый результат все равно −10,9 млрд ₽: рост тарифа без прибыльности — слабая инвестиционная база.
- Маржа ЧП ~−15%: это не «просадка», а устойчиво плохая экономика.
- 1К2026 по РСБУ: убыток −5,71 млрд ₽; темпы улучшения важны, но пока это не разворот.
- Дивиденды не платятся много лет (последний раз за 2013): кэш исторически не доходит до миноритария.
Распределение капитала
Капитал распределяется не в пользу акционера: за 2025 СД предложил не платить дивиденды из‑за убытка. Это логично финансово, но для инвестора означает «нет триггера возврата капитала» — только надежда на разворот.
Российский слой: контроль и управление
— Контроль: ПАО «Россети» владеет 98,82% (на 09.02.2026).
— Риск миноритария: дивиденды отменяются, а решения (реорганизация, сделки внутри группы, возможная консолидация) проходят без влияния миноритариев.
— Санкции/юрисдикция: бизнес в РФ; ключевой риск — тариф и приоритет инвестпрограммы.
— Раскрытие: данные могут ограничиваться (ПП РФ №1102); не хватает ясного плана выхода в прибыль.
Карта рисков
Тариф не покрывает расходы — выручка растет, но оперубыток остается. Вероятность: высокая. Серьёзность: высокая.
Неплатежи/потери — деньги «утекают», и экономика не сходится. Вероятность: высокая. Серьёзность: высокая.
Миноритарий без влияния — 98,82% у мажоритария, дивидендов нет. Вероятность: высокая. Серьёзность: средняя.
Инвестпрограмма сверху — CapEx растет, возврат капитала отодвигается. Вероятность: средняя. Серьёзность: высокая.
Оценка и сценарии
Из‑за убытка классические мультипликаторы (P/E, долг/EBITDA) малоинформативны: это не «дешевая акция», а ставка на будущий разворот.
Бычий: тариф/сбор платежей подтягиваются, и компания выходит хотя бы в ноль.
Базовый: убыток медленно сокращается, дивидендов нет.
Медвежий: расходы/потери растут быстрее тарифа, убыток снова расширяется.
Что опровергнет тезис
- Два года подряд компания показывает прибыль по МСФО.
- Операционные расходы растут медленнее выручки, и оперрезультат становится положительным.
- Появляется устойчивый FCF и утвержденная дивполитика с выплатами.
- Улучшается качество раскрытия причин убытка и мер по снижению потерь/неплатежей.
Вывод
Избегать: пока это убыточная монополия без дивидендов, и миноритарий не контролирует исход.
В следующем апдейте смотреть: финрезультат за 6М2026 и повестку ГОСА 29.05.2026 (дивиденды, структура владения).
Источники
- Коммерсантъ: МСФО‑2025 (выручка 73,5 млрд ₽; ЧУ −10,9 млрд ₽; оперубыток −12,1 млрд ₽; расходы 81,3 млрд ₽), 19.03.2026 — https://www.kommersant.ru/doc/8516181
- Коммерсантъ: СД не рекомендовал дивиденды за 2025; ГОСА 29.05.2026; доля ПАО «Россети» 98,82% (09.02.2026), 24.04.2026 — https://www.kommersant.ru/doc/8608738
- Финам: РСБУ‑1К2026 (выручка 20,35 млрд ₽; чистый убыток −5,71 млрд ₽), 30.04.2026 — https://www.finam.ru/publications/item/vyruchka-rossetey-severnyy-kavkaz-po-rsbu-upala-v-1-kvartale-na-143-20260430-1727/
- MOEX: stock card MRKK (ISIN RU000A0JPPQ7, параметры выпуска), доступ 2026 — https://www.moex.com/en/stocks/mrkk
- Expert RA: рейтинг качества корпоративного управления A++.gq (структура группы/доля ПАО «Россети» на 30.06.2025), 18.09.2025 — https://en.raexpert.ru/releases/2025/sep18a
- ПП РФ №1102: особенности раскрытия информации (контекст ограничений раскрытия), 04.07.2023 — https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_451396/