Тезис
ЧКПЗ интересен как тест на то, может ли семейный промышленный чемпион переварить огромный капекс и дорогой долг без потери экономики; 2025 показал, что рост мощностей сам по себе не равен росту прибыли. Наблюдать: завод сильный, но маржа уже треснула.
Срез
Выручка 2025 МСФО 101,1 млрд ₽ · Чистая прибыль 2,12 млрд ₽ · Чистая маржа 2,1% · Net debt/EBITDA 3,5x на 6М2025 · Дивдоходность н/д: за 2025 решение не раскрыто; последняя выплата около 4,0% · ROE 22,5% на 6М2025
Почему сейчас
- 28.04.2026 компания раскрыла МСФО за 2025 год: выручка просела лишь на 1%, а чистая прибыль упала почти на 44%.
- 18.02.2026 совет директоров одобрил связанную сделку под кредитный лимит 3 млрд ₽: при дорогих деньгах это важный сигнал по ликвидности.
- На 15.05.2026 решения по дивидендам за 2025 год еще не раскрыты, и следующий совет/ГОСА покажет, сколько кэша реально готов отдать контролер.
Суть бизнеса
ЧКПЗ берет деньги у автопрома, вагонстроения, сельхозмашиностроения, нефтегаза и строителей спецтехники за тяжелые поковки, колесные диски, фланцы и прицепы HARTUNG. Клиент приходит не за металлом вообще, а за деталью, которую нужно быстро спроектировать, выковать, обработать и довести до допусков внутри одного контура.
Как компания зарабатывает
- Поковки и штамповки - ядро выручки; хорошо для загрузки, но спрос здесь цикличен.
- Колеса, фланцы и HARTUNG диверсифицируют выручку; это снижает риск одного рынка, но распыляет капитал.
- Своя оснастка и обработка держат маржу внутри, но 6М2025 дали FCF лишь 47,8 млн ₽ при capex 7,87 млрд ₽: рост мощностей почти съедает кэш.
Рынок и конкурентное преимущество
Сила ЧКПЗ не в бренде, а в масштабе и глубине цикла: сайт компании говорит о мощности свыше 100 тыс. тонн поковок в год, более 2 тыс. наименований и более 100 новых изделий ежегодно. Это делает завод удобным поставщиком для тяжелого B2B, где ценят допуски и сроки. Слабое место простое: почти весь moat привязан к внутреннему промциклу РФ и цене кредита.
Качество финансов
- 2025 МСФО: выручка 101,1 млрд ₽, -1,1% г/г; спрос удержался, но расти стало труднее.
- Чистая прибыль 2,12 млрд ₽, -43,8% г/г, а чистая маржа всего 2,1%: это не история о сверхдоходности.
- 6М2025 EBITDA margin упала до 14,4% с 24,9%, а чистый долг/EBITDA вырос до 3,5x с 2,2x: дорогие деньги и себестоимость съедают запас прочности.
- OCF 6М2025 развернулся в плюс до 7,9 млрд ₽, но почти весь кэш ушел в capex.
Распределение капитала
Менеджмент платит дивиденды, но не любой ценой: за 2024 год ГОСА утвердило 720 ₽ на акцию, а за 2025 решение на 15.05.2026 еще не раскрыто. Это разумно для завода с высоким capex, но для миноритария означает простую вещь: сначала станки и долг, потом payout.
Российский слой: контроль и управление
Контроль семейный: текущая структура скрыта по ПП №1102, но последняя публичная связка - Марина Гартунг 69,35% УК и Андрей Гартунг 23,53% по списку аффилированных лиц за II полугодие 2023; ранее было 71,1% у Марины. Риск миноритария конкретный: связанные сделки уже есть, в феврале 2026 одобряли сделку с заинтересованностью под кредитный лимит 3 млрд ₽, а имя заинтересованного лица скрыто. Госдоли и золотой акции нет. Компания и семья под санкционным давлением ЕС. Раскрытие рабочее, но владельцы и часть контрагентов закрыты ПП №1102.
Карта рисков
Маржа - рост металла, зарплат и процентов съедает прибыль. Вероятность: средняя. Серьезность: высокая.
Долг - при 3,5x net debt/EBITDA дорогой рефинанс режет кэш. Вероятность: средняя. Серьезность: высокая.
Цикл спроса - спад грузовиков, вагонов и спецтехники бьет по загрузке. Вероятность: средняя. Серьезность: высокая.
Миноритарий - семейный контроль и ПП №1102 повышают риск нерыночных решений. Вероятность: высокая. Серьезность: средняя.
Оценка и сценарии
При цене около 17,85 тыс. ₽ за common на 15.05.2026 капитализация обычки около 10,7 млрд ₽: это примерно 5x прибыли 2025 по МСФО и 0,1x выручки. Формально дешево для завода такого масштаба, но дисконт логичен: ликвидность низкая, контроль семейный, прибыль в 2025 уже просела. Бычий: маржа восстанавливается после капекса. Базовый: выручка стоит, прибыль болтается. Медвежий: долг дорожает быстрее, чем новые мощности начинают окупаться.
Что опровергнет тезис
Выручка начинает падать уже в 2026 году. EBITDA margin не возвращается хотя бы к 18-20%. Net debt/EBITDA уходит выше 4x. Новые мощности не дают роста cash conversion. Решение по дивидендам за 2025 выходит символическим без форс-мажора.
Вывод
Наблюдать: у ЧКПЗ сильный промышленный контур и редкая глубина производства, но 2025 показал, что капитал ест прибыль быстрее, чем рынок привык. В следующем раскрытии смотрите прежде всего маржу, net debt/EBITDA и решение по дивидендам за 2025 год.