APTK
💊 Здравоохранение

Аптечная сеть 36,6 (APTK) — обзор компании 2026

36,6 — это не ставка на «защитную фарму», а ставка на то, что крупная аптечная сеть успеет превратить масштаб и онлайн в прибыль раньше, чем долг и аренда съедят весь эффект.

Тикер: APTK ISIN: RU0008081765 Рынок: Россия Горизонт: 3-5 лет Отрасль: Здравоохранение и фарма Образовательный разбор · 39-ФЗ

Тезис

36,6 — это не ставка на «защитную фарму», а ставка на то, что крупная аптечная сеть успеет превратить масштаб и онлайн в прибыль раньше, чем долг и аренда съедят весь эффект. Наблюдать: выручка сильная, но экономика для акционера пока слишком тонкая.

Срез

Выручка 2025: 117,4 млрд ₽ с НДС · Чистая прибыль 2025: 0,26 млрд ₽ · Маржа EBITDA 8,1% · Net debt/EBITDA н/д: единый расчет не раскрыт · Дивдоходность 0%: дивиденды за 2024 не объявлены · ROE н/д

Почему сейчас

  • 17.02.2026 компания раскрыла предварительные итоги 2025: выручка с НДС 117,4 млрд ₽, EBITDA 8,5 млрд ₽, онлайн уже 26,2% оборота.
  • 05.05.2026 АКРА сохранило BBB+(RU) и статус «под наблюдением»: спрос устойчив, но обслуживание долга остаётся слабым.
  • В марте-апреле 2026 раскрыты крупные переходы пакетов 14,62-16,59%: вопрос контроля снова стал рыночным фактором.

Суть бизнеса

Покупатель платит 36,6 за быстрое закрытие повседневной потребности: аптека рядом, бренды «36,6» и «Горздрав», онлайн-заказ и программа лояльности. Компания продаёт не уникальный товар, а удобство, доверие и наличие нужного препарата здесь и сейчас.

Как компания зарабатывает

  • Основной кэш дают лекарства и сопутствующие товары через 2 753 точки: это защищает выручку лучше обычного non-food.
  • Онлайн уже 26,2% выручки 2025 года: сеть не отдает спрос маркетплейсам и монетизирует доставку и самовывоз.
  • Масштаб дает закупочную силу и бонусы от поставщиков: именно здесь рождается маржа аптечного ритейла.
  • Но 4,63 млрд ₽ финансовых расходов за 1П2025 почти съели операционный прогресс: для акционера это главный минус.

Рынок и конкурентное преимущество

По итогам 2025 года сеть входит в топ-4 рынка с долей около 5%; главные конкуренты — «Ригла», «Апрель», «Планета здоровья». Реальный moat — плотность в Москве и Петербурге, бренды «36,6» и «Горздрав», 16,3 млн участников лояльности и сильный омниканал. Слабое место простое: издержки переключения низкие, а цены и ассортимент легко сравниваются.

Качество финансов

  • В 2025 году выручка +21%, EBITDA +27%: сеть растет быстрее рынка.
  • Но в 1П2025 при 51,1 млрд ₽ выручки совокупная прибыль была лишь 40 млн ₽: проценты и аренда почти съедают EBITDA.
  • На 30.06.2025 кредиты и займы были 24,0 млрд ₽, аренда — 19,8 млрд ₽, cash — 0,6 млрд ₽; с арендой нагрузка уже жесткая.
  • Детальная МСФО показывала дефицит капитала 7,5 млрд ₽, а АКРА 05.05.2026 дало покрытие процентов 1,6x: это слабо.

Распределение капитала

Менеджмент тратит кэш не на дивиденды, а на открытие аптек, M&A, онлайн и рефинансирование. Для бизнеса с консолидационной логикой это рационально, но для миноритария неприятно: ценность пока создается в масштабе сети, а не в прямой выплате акционеру.

Российский слой: контроль и управление

Контроль выглядит непрозрачно: весной 2026 рынок увидел серию раскрытий о пакетах 14,62-16,59% у АО «Тренд», АО «ЛОГОС» и связанных физлиц, но из открытых фрагментов не видно простого конечного контролера. Риск миноритария конкретный: новые сделки, рефинансирования или возможное размытие могут снова оказаться важнее дивидендов. Прямых санкций на эмитента в просмотренных источниках не нашёл. Раскрытие по операционке хорошее, но свежая детальная годовая МСФО 2025 в открытом первичном виде находилась хуже, чем пресс-релизы и рейтинговые релизы.

Карта рисков

Долг и ставка — при слабом покрытии процентов сбой по продажам сразу бьет по прибыли. Вероятность: средняя. Серьезность: высокая.

Конкуренция — покупатель легко уходит к сети с лучшей ценой, а это давит на маржу. Вероятность: высокая. Серьезность: средняя.

Контроль — сдвиги в пакетах и история размытия могут оставить миноритария без кэша. Вероятность: средняя. Серьезность: высокая.

Оценка и сценарии

При цене 7,81 ₽ по MOEX на 23.04.2026 и 7,51 млрд акций капитализация около 58,6 млрд ₽. При прибыли порядка 0,26 млрд ₽ за 2025 год бумага выглядит трехзначной по P/E; рынок платит за масштаб, омниканал и надежду на консолидацию, а не за уже доказанную доходность. Бычий: EBITDA растет быстрее долга. Базовый: выручка растет, прибыль остается тонкой. Медвежий: ставка и аренда съедают весь рост.

Что опровергнет тезис

Онлайн и LFL перестают расти быстрее рынка. Покрытие процентов не поднимается выше 2x. Новые M&A снова финансируются долгом без явного роста прибыли. Появляется новая крупная допэмиссия или еще один год без дивидендов.

Вывод

Наблюдать: 36,6 продает много и укрепляет рынок, но для акционера пока зарабатывает слишком мало относительно долга и цены бумаги. В следующем раскрытии смотрите МСФО за 1П2026: прежде всего чистую прибыль, процентные расходы и долг.

Источники

  • Предварительные итоги 2025, официальный релиз: https://pharmacychain366.ru/news/press-relizy/Vyruchka-PAO-Aptechnaya-set-36-6-uvelichilas-na-21-pri-roste-EBITDA-na-27-po-itogam-2025-goda/
  • МСФО за 6 месяцев 2025 года: https://cdn.financemarker.ru/reports/2025/MOEX/A/APTK_2025_6_6M_%D0%9C%D0%A1%D0%A4%D0%9E.pdf
  • Дивидендная политика: https://pharmacychain366.ru/upload/iblock/d70/d705e0064da093f7d9270670e1ced015.pdf
  • Корпоративное управление: https://pharmacychain366.ru/about/corporate/
  • АКРА, 05.05.2026: https://acra-ratings.ru/press-releases/6857/
  • MOEX, котировка 23.04.2026: https://www.moex.com/en/issue.aspx?code=APTK
  • Cbonds, прибыль МСФО 2025 и смена пакетов: https://cbonds.ru/company/2948/
  • DSM Group, рейтинг аптечных сетей за 2025 год: https://dsm.ru/news/2927/
Фазовый индекс рынка СинАппс В какой фазе цикла сейчас рынок и сектор здравоохранение Собрать портфель на основе разборов Бесплатный конструктор с дисциплиной по риску

Частые вопросы про Аптечная сеть 36,6

Чем занимается Аптечная сеть 36,6?

Покупатель платит 36,6 за быстрое закрытие повседневной потребности: аптека рядом, бренды «36,6» и «Горздрав», онлайн-заказ и программа лояльности. Компания продаёт не уникальный товар, а удобство, доверие и наличие нужного препарата здесь и сейчас.

Как Аптечная сеть 36,6 зарабатывает?
  • Основной кэш дают лекарства и сопутствующие товары через 2 753 точки: это защищает выручку лучше обычного non-food.
  • Онлайн уже 26,2% выручки 2025 года: сеть не отдает спрос маркетплейсам и монетизирует доставку и самовывоз.
  • Масштаб дает закупочную силу и бонусы от поставщиков: именно здесь рождается маржа аптечного ритейла.
  • Но 4,63 млрд ₽ финансовых расходов за 1П2025 почти съели операционный прогресс: для акционера это главный минус.
Какие основные риски у APTK?
  • Долг и ставка — при слабом покрытии процентов сбой по продажам сразу бьет по прибыли. Вероятность: средняя. Серьезность: высокая.
  • Конкуренция — покупатель легко уходит к сети с лучшей ценой, а это давит на маржу. Вероятность: высокая. Серьезность: средняя.
  • Контроль — сдвиги в пакетах и история размытия могут оставить миноритария без кэша. Вероятность: средняя. Серьезность: высокая.
Какой инвестиционный тезис по APTK?

36,6 — это не ставка на «защитную фарму», а ставка на то, что крупная аптечная сеть успеет превратить масштаб и онлайн в прибыль раньше, чем долг и аренда съедят весь эффект. Наблюдать: выручка сильная, но экономика для акционера пока слишком тонкая.

Каков общий вывод по Аптечная сеть 36,6?

Наблюдать: 36,6 продает много и укрепляет рынок, но для акционера пока зарабатывает слишком мало относительно долга и цены бумаги. В следующем раскрытии смотрите МСФО за 1П2026: прежде всего чистую прибыль, процентные расходы и долг.

Важно. Материал носит исключительно образовательный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией по смыслу Федерального закона № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг». Решение о покупке или продаже любых ценных бумаг каждый принимает самостоятельно с учётом собственного финансового положения, целей и допустимого уровня риска. Прошлая доходность не гарантирует будущей. СинАппс — информационно-аналитический сервис, не брокер и не НПФ.