Рынок уже торгует не смягчение ставки, а цену бюджетных денег

За неделю стало видно: дезинфляция в России есть, но рынок не верит, что она быстро превратится в комфортную траекторию ставок. Именно поэтому Минфин отменяет аукционы ОФЗ из‑за волатильности, правительство расширяет себе бюджетную гибкость, а власти одновременно тушат локальные инфляционные очаги — прежде всего топливо и аграрную логистику.

Executive Summary

Главный сдвиг недели — конфликт между замедляющейся инфляцией в ряде индикаторов и ужесточающимися рыночными условиями финансирования. Банк России 24 июня сообщил, что инфляционные ожидания населения в июне снизились до 12,4% с 13,0%, а 23 июня — что в мае рост цен замедлился более чем в половине регионов; но недельная инфляция 16–22 июня ускорилась до 0,25% после 0,15% неделей ранее, а годовая — до 5,82–5,85%.

Рынок трактует июньское смягчение ЦБ не как начало быстрой нормализации, а как «голубиный шаг при ястребином сигнале». В решении от 19 июня ЦБ снизил ставку лишь до 14,25%, одновременно прямо указав, что бюджетная политика на трехлетнем горизонте будет более стимулирующей, чем ожидалось, а это может потребовать более высокой траектории ставки, чем закладывалось в апрельском базовом сценарии. Формально это контекст чуть шире 168 часов, но именно он объясняет все рыночные движения недели.

Самый сильный рыночный сигнал недели пришел не с рынка акций, а с рынка госдолга: Минфин 23 июня отменил запланированные на 24 июня аукционы ОФЗ «в целях содействия стабилизации рыночной ситуации». Когда эмитент суверенного долга предпочитает не выходить на рынок, это уже не «шум», а признание, что текущая цена длинных денег для бюджета стала политически и тактически неудобной.

Акции лишь подтвердили ту же мысль. 22 июня индекс МосБиржи закрылся на 2318,28 пункта, потеряв 4,2% за день и обновив минимум с марта 2023 года; 26 июня он отскочил к 2300 пунктам после утреннего теста 2203,25, но даже этот отскок выглядел как закрытие коротких позиций, а не возвращение уверенности.

Рубль перестал быть «тихой зоной». Банк России установил официальный курс с 27 июня на уровне 77,0611 руб./$ и 11,3359 руб./CNY, тогда как на 26 июня на главной странице ЦБ фигурировали 75,6347 руб./$ и 11,0440 руб./CNY. На бирже 26 июня юань поднимался выше 11,5 рубля впервые с 8 апреля. Это уже не просто коррекция после сильного рубля, а сигнал, что поддержка от экспортных продаж и налогового периода не безгранична.

Правительство всю неделю работало в режиме точечной стабилизации издержек: усиливало контроль на топливном рынке, расширяло защиту аграриев, продлило запрет на экспорт серы до конца 2026 года и дополнительно направило более 60 млрд рублей на субсидирование льготных кредитов сельхозпроизводителям. Это важный сигнал: государство сейчас больше занято сдерживанием cost-push давления в чувствительных сегментах, чем запуском широкого проциклического стимулирования.

Закон, подписанный 26 июня, дал правительству право в 2026 году проводить внутренние заимствования сверх установленного законом о бюджете верхнего предела внутреннего госдолга, а также перенес часть погашений бюджетных кредитов регионов с 2026 на 2030 год. Это бюрократически сухая, но экономически очень громкая новость: государство официально расширяет себе пространство маневра по фондированию, потому что обычной предсказуемости рынка уже недостаточно.